20191209-国信证券-纺织服装2020年度投资策略：深挖结构性增量机会，关注龙头经营韧性_35页_2mb

纺织服装及日化行业2020年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年1-10月纺织服装行业的整体表现及未来展望，认为行业整体基本面承压，但结构性增量机会显著，重点应关注体育鞋服、童装等高景气赛道以及电商渠道下沉带来的增长空间。同时，具备较强综合实力的龙头公司展现了更强的经营韧性，在行业复苏时具备更大的业绩及估值弹性。

主要观点

• 行业整体承压：2019年1-10月限额以上服装类社零销售额同比增长2.8%，增速较去年同期放缓5.6个百分点，板块行情跑输大盘。
• 结构性分化明显：体育服饰与童装等细分赛道表现突出，增长强劲，同时电商及低线市场展现出较大活力。
• 龙头公司优势显著：在行业整体低迷的背景下，具备较强综合实力的龙头公司表现出更优的基本面，如波司登、海澜之家、李宁、安踏等。
• 增长动力来源：
  • 体育鞋服：消费者运动习惯增强，运动时尚化趋势明显，行业集中度持续提升。
  • 童装市场：受益于消费升级和生育政策预期，市场规模和增速均表现亮眼。
  • 电商渠道下沉：低线市场消费潜力巨大，具备高性价比的国内品牌有望持续增长。
• 2020年展望：行业有望在促消费政策下逐步企稳，但分化仍是主线，重点推荐森马服饰、李宁、比音勒芬、南极电商、开润股份等。

关键信息

行业基本面

• 2019年1-10月限额以上服装类社零销售额同比增长2.8%，增速较去年同期放缓5.6pct。
• 实物商品网上零售额同比增长21.6%，渗透率达19.5%，线上零售增速仍高于线下，但流量红利减弱。
• 行业整体营收增速放缓，但部分细分赛道如体育鞋服和童装仍保持较高增长。

体育鞋服行业

• 2018年国内运动服饰零售额达2647.6亿元，增速19.6%，其中运动鞋类增速22.21%，运动服装类增速14.0%。
• 国际品牌如Nike和Adidas在国内市场表现良好，国内品牌如李宁、安踏也在加速增长，其中安踏旗下FILA品牌增长显著。
• 体育鞋服行业CR5达55.9%，CR10达72.3%，集中度持续提升。

童装行业

• 2018年我国童装市场零售规模约2674.52亿元，同比增长14.70%。
• 宝宝童装市场增速较快，主要受消费升级和家庭对儿童产品重视度提升影响。
• 行业集中度较低，但有望进一步提升，森马服饰旗下巴拉巴拉市占率5.6%，CR3为8.3%，CR10为12.9%。

电商与下沉市场

• 电商渠道成为品牌下沉的重要工具，平台如阿里、京东、拼多多均在推进下沉战略。
• 小镇青年成为消费主力，注重性价比，品牌需通过高性价比产品吸引该群体。
• 南极电商、开润股份等新模式企业通过整合优质产能，打造高性价比产品，具备增长潜力。

龙头公司表现

• 森马服饰：2019年前三季度童装营收增长30%以上，推荐评级为买入。
• 李宁：2019年前三季度零售额增长显著，港股涨幅达201.97%，推荐评级为买入。
• 比音勒芬：主打高端运动休闲服饰，2019年前三季度营收增长1.68元/股，推荐评级为买入。
• 南极电商：通过品牌服务模式实现高增长，推荐评级为增持。
• 开润股份：从箱包行业转型为运动品牌供应链服务，推荐评级为增持。

投资策略

• 增量机会：关注体育鞋服、童装等高景气赛道，以及电商渠道下沉带来的低线市场增长。
• 存量竞争：重视龙头公司经营韧性，把握复苏带来的业绩弹性。
• 推荐重点公司：森马服饰、李宁、比音勒芬、南极电商、开润股份、健盛集团等。

风险提示

• 消费环境持续低迷
• 行业竞争格局恶化
• 龙头公司业绩不达预期

图表与数据支持

• 图1-图31：展示纺织服装零售额、社零总额、电商渠道增长、各细分赛道表现等。
• 表1-表12：汇总主要国际和国内运动品牌销售情况、市场定位、市占率等关键数据。

结论

纺织服装行业在2020年将呈现结构性增长，重点在体育鞋服、童装和电商下沉市场。建议投资者关注具备较强经营韧性和增长潜力的龙头企业，把握行业复苏带来的机会。