深度报告-20220927-财通证券-国联股份-603613.SH-_数_中有_道_再论产业互联网龙头崛起之路_30页_4mb

国联股份投资研究报告总结

核心内容概览

国联股份是一家领先的工业品电商平台，其商业模式基于B端隐性客户资产的多次正反馈变现，形成了独特的产业互联网价值共同体。公司通过拼单集采模式，以销定采、先款后货，与传统经销商存在本质区别。同时，公司正积极拓展云工厂业务，打造第二增长曲线。

主要观点

商业模式分析

1. 隐性客户资产：公司拥有280万注册客户资源，是其竞争壁垒，属于表外核心资产。
2. 多次正反馈变现：公司通过1.0广告会员费、2.0交易服务费、3.0数字化服务费进行变现，提升单客价值。
3. 网络效应形成：客户广度和单客价值的提升促进了网络效应，提升了产业链和生态链的效率，降低了整体成本。

交易业务模式

• 拼单集采：公司以销定采，由下游订单驱动采购，而非垫资模式。
• 现金流管理：公司采用先款后货模式，无垫资行为，预付仅用于提高履约效率。
• 高效周转：公司营运资金周转率超过30次/年，具有高周转、零库存、低风险的优势。

云工厂与第二增长曲线

1. 数字化服务：云工厂模式以交易为切入点，数据为核心，实现数字化改造的变现。
2. 服务模式：公司先投入、后收费，解决企业数字化改造的意愿和能力问题。
3. UE模型：单个云工厂每年可贡献净利润110万元，未来百家云工厂有望带来500亿-1000亿销售额。

关键信息

财务指标

• 营收预测：2022-2024年，预计营收分别为705.2亿元、1,201.0亿元、1,927.4亿元，同比增长分别为89.4%、70.3%、60.5%。
• 归母净利润预测：2022-2024年，预计归母净利润分别为10.5亿元、16.1亿元、25.1亿元，同比增长分别为80.8%、54.0%、55.7%。
• PE估值：对应PE分别为51X、36X、23X，显示公司具备估值提升空间。

市场表现

• 收盘价：2022年9月26日收盘价为107.15元。
• 流通股本：4.99亿股。
• 每股净资产：9.42元。

风险提示

• 客户违约风险：下游客户违约可能影响公司经营。
• 商品价格波动风险：商品价格大幅波动可能影响采购和销售。
• 新业务发展不及预期风险：云工厂等新业务可能未达预期。

盈利预测与估值

发展前景

工业品电商

• 市场空间：当前渗透率仅为1.02%，未来发展空间广阔。
• 发展策略：沿客户价值链和产业链延伸，横向拓展新多多平台。
• 竞争优势：具备行业基因，客户资源丰富，能有效提升新平台孵化胜率。

云工厂模式

• 战略意义：短期形成竞争壁垒，长期抢占工业元宇宙先机。
• 数据沉淀：通过云工厂帮助生产企业构建数字孪生模型，提升生产效率。
• 收入潜力：云工厂服务有望成为公司第二增长曲线，带来显著收入增长。

结论

国联股份作为领先的工业品电商平台，其商业模式和财务表现展现出强劲的增长潜力。公司通过拼单集采和云工厂模式，实现高效周转和持续变现，具备良好的估值提升空间。尽管存在客户违约、商品价格波动和新业务发展不及预期等风险，但公司的发展前景依然乐观，值得投资者增持。