20220402-光大证券-主动偏股基金评价与研究系列之一_重新定义抱团股票_定量洞察抱团行为_30页_2mb

主动偏股基金抱团行为研究总结

核心内容

本报告是光大证券主动偏股基金研究与评价系列的第一篇，聚焦于抱团股票和基金抱团行为的定量分析，旨在帮助投资者理解基金经理的投资偏好，并优选符合特定风格的基金产品。报告从定义抱团股票、分析其历史特征、构建基金抱团行为标签体系三个方面展开，为基金投资提供新的评价维度。

主要观点

1. 重新定义抱团股票
   抱团股票是指基金集中持有的股票，通过重仓配置比例和超额配置比例两个指标来衡量。其中，超额配置比例剔除了高市值个股对抱团行为的影响，更能反映基金经理的主观偏好。

2. 历史特征分析
   抱团股票组合经历了多个阶段的结构性变化：

   • 2010年之前：金融地产板块权重较高。
   • 2010-2013年：消费板块成为抱团热点。
   • 2013-2016年：TMT板块权重显著提升。
   • 2016-2020年：消费和生物医药板块成为主要配置。
   • 2020年至今：新能源产业链配置显著提高，尤其是电气设备行业。

3. 业绩表现
   抱团股票组合在不同年份表现不一，2014年遭遇大幅回撤，2019年和2020年表现突出。在牛市和熊市中，其超额收益不稳定，无法提供持续的超额回报。

4. 风格偏好
   多数时期，抱团股票组合偏好大盘成长风格，但在2015-2016年呈现小盘成长风格。

5. 盈利能力与估值
   自2017年以来，抱团股票组合的盈利能力显著提升，成分股ROE高于沪深300和中证全指。同时，其估值长期高于中证全指，PE-TTM始终保持在较高水平。

6. 业绩归因
   抱团股票组合的收益主要来自食品饮料、电气设备、生物医药等行业的贡献。其中，贵州茅台、宁德时代、立讯精密等个股贡献显著，部分股票如恒生电子、亿纬锂能展现出较强的超额收益能力。

7. 基金经理抱团行为标签
   报告构建了多个标签体系，包括：

   • 抱团重合度：反映基金经理在不同报告期的抱团程度。
   • 抱团排名：基金在报告期相对抱团重合度的排名百分比。
   • 抱团稳定性：衡量基金经理长期的抱团倾向。
   • 抱团分离度：反映基金经理短期风格变化。
   • 抱团敏锐度：体现基金经理对市场新热点的反应速度，分为敏锐型、抱团型和观望型。

关键信息

• 基金筛选标准：主动偏股型基金需满足股票平均仓位不低于70%，成立时间满15个月，最新披露规模不低于2亿元。
• 数据来源：Wind、光大证券研究所。
• 方法论：使用K-Means聚类算法构建抱团股票组合，通过超额配置比例过滤市值影响，更准确地反映基金经理偏好。
• 时间范围：2010年4月30日至2021年12月31日。
• 调仓节点：每年四次，以季度报告披露结束日为基准。
• 研究样本：满足条件的主动偏股型基金的重仓股。

风险提示

• 报告模型结论基于统计工具，结果仅作分析参考。
• 历史业绩不代表未来表现。
• 报告中提到的任何基金产品和基金管理人不构成投资建议。

图表目录摘要

• 图1：主动偏股型基金数量和规模变化。
• 图2：A股和港股通股票的自由流通市值占比。
• 图3：2021Q3主动偏股基金重仓股投资区域。
• 图4、图5：K-Means算法在不同数据量下的聚类中心。
• 图6：抱团股票组合历年业绩表现。
• 图7：抱团股票组合在不同市场情景区间的收益表现。
• 图8、图9：抱团股票组合的市值分布。
• 图10：抱团股票组合的板块配置。
• 图11：抱团股票组合的行业配置。
• 图12：抱团股票组合的风格分析。
• 图13：抱团股票组合成分股ROE增长。
• 图14：抱团股票组合历史市盈率与分位数。
• 图15：抱团股票组合行业收益贡献。

表格目录摘要

• 表1：2021Q3主动偏股型基金重仓持股情况（按平均重仓配置比例排序）。
• 表2：A股和港股通股票的自由流通市值占比。
• 表3：基金投资比例调整后的市场基准成分股权重。
• 表4：K-Means聚类得到的2021Q3抱团股票及权重（基于超额配置比例）。
• 表5：K-Means聚类得到的2021Q3抱团股票及权重（基于重仓配置比例）。
• 表6：抱团股票组合历年业绩表现。
• 表7：抱团股票组合在牛熊市中的表现。
• 表8：抱团股票组合前20大重点股票收益贡献。

总结与展望

本报告通过构建定量化的抱团行为标签体系，为投资者提供了新的视角来评估基金和基金经理的风格。未来该系列将从行业赛道分类、基金投资风格、基金经理能力圈等方面进一步深入研究，为投资者提供更全面的基金评价框架。