20260927-国盛证券有限责任公司-固定收益定期_超长债强劲的原因与前景_6页_601kb

AI报告摘要

本周债市持续走强，超长债表现尤为突出。30年国债利率累计下行4.4bps至2.08%，10年国债利率小幅下行0.8bps至1.67%，两者利差收窄至41bps。信用债方面，10年AAA中票大幅下行6.4bps至1.95%，显示超长债在当前市场中受到青睐。

超长债表现强劲的原因
1. 特别国债和再融资债发行进入尾声，后续供给预期回落。
2. 政府债券久期拉长，导致供需错配，超长债利差显著攀升，但随着供给回落，利差有望压缩。
3. 2024年化债计划的特殊再融资债将在2024-2026年发行完毕，若明年不再接续，将带来约2万亿元的超长债供给减少。
4. 人大指出专项债久期偏长，预计地方政府将适当调整久期，明年专项债久期将缩短。
市场预期提前反映
交易型机构对超长债供给下降的预期已提前反映，30-10年国债利差有望压缩至35-40bps。通过多元回归模型，预计年底利差降至40bps以下，明年降至35bps以下。
中小行补仓需求对债市的支撑
2季度以来，配置型机构（尤其是中小行）持续减仓，但中小行因信贷投放承压，仍需通过债券资产维持利润稳定。预计9月份中小行持债增速将进一步下降，其低仓位和增配能力可能为债市提供支撑。
政府债券供给下降对银行负债的影响
随着政府债券供给节奏放缓，银行负债缺口有望改善，存单发行压力下降，带动存单利率下行。叠加10月上中旬资金季节性宽松，存单利率有望回落至1.4%附近。

超长债供给情况
2025年前9个月，10年以上政府债净融资5.4万亿元，月均5953亿元。
特别国债和特殊再融资债发行已近尾声，4季度剩余供给约1.18万亿元，月均3944亿元，较1-9月下降1/3左右。
市场预期对利差的影响
交易型机构提前反映供给下降预期，30-10年国债利差有望压缩至35-40bps。
若明年10年以上超长债供给减少2万亿元，且通胀回落，利差可能进一步降至35bps以下。
中小行持债情况
8月份中小行持债同比增速降至4.9%，显著低于大行的18.0%。
预计9月份持债增速进一步下降，中小行存在择机增配债券资产的可能。
存单利率走势
银行负债缺口改善将缓解存单发行压力，存单利率有望下行至1.4%附近。

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