20200906-开源证券-医药生物行业深度报告_零售药店_后浪奔涌之时_创新和专业仍是核心_35页_2mb

医药生物行业总结

核心内容

医药零售行业正经历集中度提升、处方外流加速及互联网医药的快速发展。政策导向与市场趋势共同推动行业向专业化服务、电商布局及线上线下融合方向转型。同时，拟上市药房与上市药房在经营策略、业务模式及盈利能力上各有优势，未来有望形成差异化竞争。

主要观点

1. 行业集中度提升

   • 药店份额持续向头部集中，2019年连锁药店占比达55.34%，仍低于美国和日本的水平。
   • 门店数量增长迅速，但单店服务人次下降，市场竞争激烈。
   • 医疗资源的集中化和政策推动下，行业整合将持续进行。

2. 处方外流加速

   • 带量采购政策推动处方药外流，带动零售药店销售规模增长。
   • 处方药占比上升，拉低行业整体毛利率，但龙头药房因议价能力强，仍保持较高毛利水平。
   • 慢病管理服务成为零售药店盈利模式转型的重要方向。

3. 互联网医药趋势明朗

   • 医药电商发展迅速，网上药店销售额占比从2013年的1.18%上升至2019年的18.90%。
   • 传统药店面临线上冲击，需加快数字化转型，实现线上线下闭环发展。
   • O2O模式逐渐普及，药店通过线上平台拓展服务半径与场景。

关键信息

拟上市药房与上市药房对比

盈利能力对比

• 毛利率：上市药房平均37.69% > 健之佳35.15% > 养天和23.18% > 达嘉维康11.81%
• 净利率：上市药房平均高于行业，但整体呈现下降趋势，2019年达到近十年最低点。
• 单店收入：达嘉维康最高，养天和、健之佳低于上市药房平均。
• 单店运营效率：达嘉维康日均坪效最高，养天和、健之佳低于百强平均。

电商布局

• 上市药房普遍布局电商，如益丰药房O2O门店超3000家，老百姓超3500家，2019年完成500万+订单。
• 健之佳电商占比逐年提升，2019年达5.64%。
• 美团、饿了么等平台数据显示，感冒用药为O2O平台主要销售品类。

医疗服务延伸

• DTP药房与特门服务成为零售药房重点发展方向，达嘉维康DTP业务占比提升显著。
• 健之佳构建多元化社区健康服务生态圈，包括中医诊所、体检中心等。
• 达嘉维康涉足生殖医院领域，完善辅助生殖服务。

受益标的推荐

• 推荐标的：老百姓
• 受益标的：益丰药房、大参林、一心堂
• 理由：具备全国布局能力，电商与O2O布局成效显著，服务模式多元化，具备较强的议价能力和盈利能力。

风险提示

• 门店并购后业绩不及预期
• 带量采购短期内对药品零售价造成影响
• 医药电商发展对传统药店形成竞争压力

行业趋势与建议

• 医药零售行业将向专业化、服务化、线上化方向发展。
• 拟上市药房需提升省外拓展能力与精细化管理水平。
• 医药电商将成为零售药店未来增长的重要引擎。