20220426-东北证券-美团-W-03690.HK-_零售+科技_战略升级_服务电商龙头能否破圈__47页_4mb

美团-W(03690.HK)总结

核心内容

美团作为中国本地生活服务电商的领军企业，已从团购服务发展为涵盖“吃喝玩乐”等多领域的本地生活服务平台。公司通过“零售+科技”战略，向实物电商领域拓展，构建了多元化的业务矩阵，包括餐饮外卖、到店酒旅、社区团购、网约车、共享单车等。

主要观点

• 到店酒旅业务：已成为美团的稳定现金牛，2021年实现分部营收325.3亿元，经营利润140.9亿元，经营利润率43.3%。美团在该领域占据行业龙头地位，预计2025年市场规模将超5.5万亿元。
• 餐饮外卖业务：盈利模式逐渐清晰，2021年实现营收963.1亿元，经营利润61.7亿元，经营利润率6.4%。预计2025年营收将达2371亿元，经营利润209亿元，外卖市场仍有巨大增长潜力。
• 零售业务：美团通过社区团购模式，如美团优选、美团买菜等，积极布局零售领域，但目前仍处于投入阶段，2021年营收502.9亿元，经营亏损383.9亿元。随着规模效应显现，预计2025年将实现盈利。
• 政策监管影响：短期对美团造成一定成本压力，但长期有助于提升平台的竞争力和可持续性。特别是在骑手社保和社区团购政策方面，美团正在通过精细化运营和供应链优化实现降本增效。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为114794.51百万元，2021年增长至179128百万元，2022-2024年预计分别为230505.13/293677.50/367553.61百万元。
• 归母净利润：2020年为4708.31百万元，2021年大幅亏损至-23538.38百万元，预计2022-2024年分别为-8990.31/10473.51/27528.02百万元。
• 每股收益：2020年为0.80元，2021年为-3.84元，预计2022-2024年分别为-1.45/1.69/4.45元。
• 市盈率与市净率：2020年分别为299.39和14.44，2021年市盈率-47.76，市净率8.95，预计2023年市盈率66.51，市净率5.48。
• 净资产收益率：2020年为4.8%，2021年为-18.7%，预计2022-2024年分别为-7.7%/8.2%/17.8%。

投资建议

• 预计2022-2024年营收分别为2305/2937/3676亿元，归母净利润分别为-90亿/105亿/275亿元。
• 根据分部估值法，给予2023年美团餐饮外卖/到店酒旅/新业务目标市值分别为7555/3677/1310亿元，合计目标市值12542亿元，对应目标价202.9元/249.5港元。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 政策风险
• 社区团购业务拓展不及预期

业务发展

到店酒旅

• 业务模式：基于LBS提供产品信息、折扣优惠及确定性，赚取佣金收入及广告营销收入。
• 用户与商家：截至2021Q4，交易用户数为6.91亿，活跃商家数为880万。
• 市场空间：预计2025年市场规模将超5.5万亿元，其中在线酒店预订市场规模达4800亿元。

餐饮外卖

• 业务模式：连接上游餐饮商家和下游消费者，通过佣金收入、营销服务费等实现盈利。
• 用户与商家：2021年用户数量及活跃商家数均显著增长，用户粘性及商家活跃度领先。
• 市场空间：预计2025年市场规模达2.28万亿元，美团市占率有望提升至76%。

组织架构与战略调整

• 美团自创立以来经历了多次组织架构调整，以适应战略目标的推进。
• 2021年起，公司战略升级为“零售+科技”，推动零售业务协同发展。
• 通过组织架构调整，强化平台生态效应，提升各业务板块的协同能力。

图表摘要

• 图1：美团发展历程
• 图2：T型战略下的两轮调整
• 图3：“三驾马车”战略
• 图4：新美大合并后的第三轮调整形成前台四大业务
• 图5：“Food+Platform”战略升级为“零售+科技”战略
• 图6：公司营收结构变化
• 图7：公司毛利结构变化
• 图8：公司经营利润结构变化
• 图9：公司交易用户数
• 图10：公司活跃商家数
• 图11：公司交易用户年均交易频次

结论

美团在“零售+科技”战略指引下，持续拓展本地生活服务生态，其到店酒旅业务已成为稳定盈利的核心，而餐饮外卖业务盈利模式逐渐清晰，增长潜力可观。尽管短期面临政策监管带来的成本压力，但长期来看，美团的竞争壁垒稳固，未来增长空间广阔，具备较高的投资价值。