20180902-招商证券-凯撒旅游-000796.SZ-中报业绩低于预期_出境游业务增长放缓_5页_417kb

报告摘要

凯撒旅游（000796.SZ）2018年中报分析总结

核心内容

凯撒旅游（000796.SZ）于2018年8月30日发布2018年中报，显示上半年公司实现营收37.67亿元，同比增长10.66%；归属净利润7665万元，同比下降42.99%；扣非后归属净利润7529万元，同比增长2.20%。当前股价为8.39元，目标估值为9.80元，维持“审慎推荐-A”投资评级。

主要观点

行业表现与业绩
出境游行业景气度优于去年同期，公司旅游主业保持稳定增长，但整体净利润下滑主要受投资收益减少影响。去年同期出售基金份额获得约5900万元投资收益，而本期投资收益为-557万元。
业务结构分析
- 旅游服务（公民零售）：收入21.79亿元，同比增长10.97%，毛利率15.86%，同比下降0.47%。
- 旅游服务（公民批发）：收入5.27亿元，同比下降8.46%，毛利率4.30%，同比下降1.54%。
- 旅游服务（企业会奖）：收入4.93亿元，同比增长29.38%，毛利率11.94%，同比下降1.23%。
- 航空配餐及服务：收入4.40亿元，同比增长10.02%，毛利率42.11%，同比上升1.50%。
- 铁路配餐及服务：收入1.20亿元，同比增长58.24%，毛利率57.76%，同比上升0.21%。
- 物业租赁服务：收入0.08亿元，同比增长0.13%，毛利率81.30%，同比下降14.48%。
毛利率与费用变化
整体旅游业务毛利率下降0.49%，主要因公司主动将线下客人向线上转移，投入成本部分反映在毛利率上。销售费用率上升0.68%至9.29%，管理费用率下降1.02%至3.24%，财务费用率上升0.22%。
战略调整与市场拓展
公司积极拓展线上渠道，推出“明智优选”与“凯撒名宿”两个子品牌，进军定制游与民宿市场，尤其在一二线城市表现良好。同时，优化三四线城市门店网络，淘汰低效门店。
配餐业务表现
配餐业务收入增长17.7%，主要得益于业务规模扩张，新增29条服务航线与22条服务线路。整体毛利率有所优化，但扩张期费用增加导致部分子公司净利润下滑。
投资建议
公司未来将重点提升运营效率、升级产品体系与开拓线上渠道，预计积极效应需一定时间培育。下调2018-2020年净利润预测至3.1/3.9/4.8亿元，对应PE分别为22x、17x、14x。