2018下半年投资策略：大创新的春天-20180611-兴业证券-58页-4mb

证券研究报告总结：2018年下半年度投资策略

核心内容

本报告分析了2018年下半年中国股市的市场环境与投资机会，提出“大创新的春天”作为投资主线。在内外部压力交织的背景下，市场呈现中性震荡格局，但存在波段式的机会。报告指出，企业盈利总体平稳，但边际下降，结构分化。市场面临信用风险、流动性紧张和风险偏好波动等扰动因素。

主要观点

1. 市场中性震荡

   • 市场整体为震荡格局，受内外部压力影响呈现“跷跷板”效应。
   • 外部压力（如海外资金收紧、中美长期博弈）与内部政策（如去杠杆）相互影响，导致市场出现波段式机会。
   • 当风险阶段性释放后，政策松动可能带来风险偏好提升。

2. “大创新”是主线

   • “大创新”板块包括电子（消费电子、半导体）、医药（创新药）、军工（基本面反转）、机械（半导体设备、工业自动化）、计算机（国产化、自主可控）等。
   • 大创新板块具备长期增长潜力，当前是“春天”，需要积极播种以迎接未来的“盛夏”和“秋收”。
   • 报告认为中盘股更具投资价值，因其业绩弹性更大、估值更具提升空间。

3. 行业配置建议

   • 推荐关注大创新龙头，如电子、医药、军工、机械、计算机等。
   • 消费领域关注“三免疫”特性，即免疫金融去杠杆、中美贸易战、经济下行初期。
   • 周期板块中，关注需求波动较小的化工子行业，如MDI、农药、PTA、涤纶长丝、煤化工、民营炼化等。

4. 政策面分析

   • 2018年是中国金融开放的重要年份，多项措施推动外资流入，如放宽外资持股比例、扩大互联互通额度等。
   • 金融开放将推动中国资本市场成为国际化市场，外资配置将逐步增加。

5. 主题投资方向

   • 扩大内需下的消费升级：关注轻奢消费、电动汽车等领域。
   • 改革开放40周年：关注海南自贸港、粤港澳湾区等政策红利区域。
   • 军品定价机制改革：军工行业盈利水平可能迎来拐点。

关键信息

信用风险与股权质押

• 信用风险集中在民企和地方国企，相关产业低迷。
• 股权质押风险在2018年三季度和四季度尤为突出，预计解押规模较大。
• 质押比例高的行业包括纺织服装、传媒、轻工、房地产等。

外部冲击

• 外部环境包括美股风险、全球缩表、资金回流美国，以及中美贸易战的长期影响。
• 外部冲击对市场产生避险情绪，导致风险偏好下降。

市场波动因素

• 企业盈利、流动性、风险偏好是主要的波动因素。
• PPI和油价关系密切，预计2018年二季度油价上行将推动PPI上升，从而改善企业盈利。
• 2018Q1，全A非金融企业营业收入与PPI正相关，预计收入修复可待。

行业盈利与估值

• 2018Q1，TMT行业表现强劲，尤其是医药、食品饮料、电子元器件、家电、传媒等。
• 2018Q1基金重仓股超配医药、食品饮料、机械、国防军工等，低配银行、石油石化、非银金融、交通运输等。

投资建议

• 推荐大创新龙头：如电子、医药、军工、机械、计算机等行业的领先企业。
• 关注中盘股：中盘股相较于大盘股，更具业绩弹性，且估值更具提升空间。
• 外资配置方向：关注食品饮料、医药等核心资产，作为底仓配置。
• 政策驱动行业：如军工、医药、消费等领域，受益于政策支持和行业趋势。

结构与趋势

• 中国经济发展阶段：从生产要素驱动、投资驱动逐步向创新驱动过渡。
• 创新技术基础：物联网、车联网、5G等基础设施建设为大创新时代奠定技术基础。
• 人才与资本：高等教育人数增长和海外高端人才归国，为创新提供人才基础；资本市场的融资环境改善，推动创新企业发展。

结论

2018年下半年，市场总体为震荡格局，但存在波段式机会。建议投资者关注“大创新”主线，特别是电子、医药、军工、机械、计算机等行业的龙头。同时，关注消费领域的“三免疫”特性，以及政策驱动的外资配置方向。中盘股因业绩弹性大、估值低，成为当前更优选择。整体来看，市场将在政策松动与风险释放后迎来阶段性机会，投资者应积极布局具备长期增长潜力的创新板块。