20160801-申万宏源-日本银行议息会议点评_日银_缓和不足_为_安倍新政_铺路_14页_1mb

2016年7月日本银行议息会议总结

核心内容

2016年7月，日本银行（日银）在议息会议上维持了当前的货币政策，未如市场预期那样深化“负利率”政策或扩大资产购买计划。尽管日银宣布将年增ETF购买额从3.3万亿日元提升至6万亿日元（几乎翻倍），但整体政策力度仍被认为“缓和不足”，未能完全满足市场期待。此次会议结果对日本经济、汇率以及市场预期产生了深远影响。

主要观点

1. 日银政策“缓和不足”

• 市场预期未兑现：市场曾期待日银深化负利率政策（从-0.1%至-0.3%）以及扩大国债与ETF的购买规模，但日银仅兑现了ETF购买额的扩增计划，其他措施未有实质性推进。
• 负利率政策争议：负利率政策在日银内部面临较大争议，部分委员主张“改负为正”。该政策虽有助于压低收益率曲线，但未能有效解决通缩问题，引发市场对其效果的质疑。
• 资产购买计划副作用：日银通过大规模购买ETF和国债，已对日本股市和企业治理产生扭曲效应，引发市场对“日银泡沫”的担忧。

2. 汇率波动预判

• 短期波动：由于日银政策“缓和不足”与FOMC鸽派减弱的对冲作用，日元汇率在短期内可能下探至101-103日元区间。
• 中长期趋势：若美元年内加息一次，且日银未来推出更多刺激政策，日元有望回落至105-110日元区间。整体呈现“先走强，再走弱”的“V”型走势。
• 汇率与股市负相关：日元升值通常导致股市下跌，反之亦然。日银的政策对汇率和股市的双重影响值得关注。

3. “直升机撒钱”计划未被实施

• 政策独立性：日银明确表示，央行直接购买政府债务或进入一级市场是被禁止的，因此“直升机撒钱”计划不会成为现实。
• 市场预期已消化：尽管此前市场对“直升机撒钱”有所期待，但日银并未推出该政策，且汇率短期波动并未显著反映该预期。

4. 日本经济基本面挑战

• 人口结构问题：日本经济的根本问题在于老龄化与少子化，这已成为限制其走出通缩困局的硬性制约。
• 财政政策与安倍新政：安倍政府计划推出28万亿日元的财政刺激计划，其中财政发力部分达13万亿日元，成为市场关注焦点。
• 结构性改革缺失：安倍经济学主要依赖财政和货币宽松，缺乏对人口结构的实质性改革，导致市场对其效果存疑。

关键信息

会议要点

• ETF购买额提升：年增ETF购买额从3.3万亿日元提升至6万亿日元。
• 美元融资辅助计划：扩大至240亿美元，以日元资产（如国债）作为担保，鼓励日本企业使用美元融资。
• 维持负利率政策：多数委员支持维持现状，未深化负利率。
• 核心CPI预期：2016年全年核心CPI预计下降至0.1%，2017年预计维持在1.7%，2017年内达到2%的目标未变。
• 资产购买规模庞大：日银持有国债市值的1/3以上，ETF持仓占市场总额的1/2以上，对股市估值机制造成干扰。

汇率影响

• 短期波动：日元兑美元汇率一度跌破103日元，但随后恢复至103.5日元附近波动。
• 中长期预期：若美元加息，日元有望回落至105-110日元区间。
• 地缘政治风险：英国脱欧、土耳其政变、南海仲裁等事件可能继续支撑日元走强。

市场反应

• 对日银政策的质疑：市场对日银政策效果持怀疑态度，认为其未能有效刺激经济复苏。
• 对安倍新政的期待：市场焦点转向安倍新政，希望其能通过结构性改革改善经济基本面。

未来展望

• 日银后续动作：预计在9月、10月和12月的议息会议上，日银可能进一步调整政策，尤其是在ETF和国债市场加大购买力度。
• 结构性改革必要性：若要实现安倍经济学的升级，结构性改革（如移民政策、少子老龄化对策）必须成为核心议题。
• 财政与货币政策配合：安倍新政的财政刺激计划可能成为日银后续政策的铺垫，但需警惕其对市场预期的干扰。

图表说明

• 图1：日元汇率短期走势图，显示日元波动情况。
• 图2：日本CPI与原油期货价格走势，反映通胀压力与能源价格的关系。
• 图3：日本国债收益率与拆借利率走势图，显示日银宽松政策对收益率曲线的影响。
• 图4、图5：日银资产流量与存量趋势图，显示其资产负债表扩张情况。
• 图6：日元兑美元汇率分时图，反映短期波动。
• 图7、图8：日本人口结构与出生率、死亡率、生育率走势，显示人口老龄化趋势。
• 图9：日元汇率与日经225指数关系图，体现汇率对股市的影响。

投资建议

• 日银政策效果有限：尽管日银采取了多种宽松手段，但未能有效推动核心CPI回升，市场对其效果持保留态度。
• 关注安倍新政：财政刺激计划成为市场关注焦点，但需警惕其对经济结构的深远影响。
• 汇率波动需谨慎：短期内日元可能维持在101-103日元区间，中长期则可能回落至105-110日元区间。

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