基础化工行业研究_粘胶短纤_供给格局持续优化_低库存+高开工_背景下行业景气度有望修复_17页_1mb

投资逻辑分析总结

一、供给侧：新增产能受限，落后产能出清，行业集中度提升

1. 产能变化

   • 国内粘胶短纤产能在2020-2021年达到峰值（530万吨），自2022年起逐年下降，2024年降至481.5万吨，降幅约9%。
   • 产能扩张期已过，新增产能有限，仅有金光纤维50万吨项目计划于2026年投产。

2. 政策调控

   • 国家严格限制能耗指标，2017年起陆续出台政策要求改扩建项目产能标准提升并加强环保要求（如吨产品综合能耗≤900公斤标煤）。
   • 2017年至2023年累计退出产能55.5万吨，中小产能逐步被淘汰。

3. 行业集中度

   • 2014年CR3仅为27%，2024年升至72%，头部企业如赛得利（市占率37%）、中泰化学（18%）、三友化工（17%）通过并购等方式扩大规模。

二、需求侧：消费稳健增长，下游需求多元化

1. 消费结构

   • 2014-2024年表观消费量年均复合增长4%至423万吨，人棉纱占比下降，无纺布（占比18%）需求提升显著。
   • 非织造布产量年均增速6%，成为长期需求增长引擎（2024年国内产量856万吨，全球市场规模预计到2037年突破1601亿美元）。

2. 短期需求

   • 当前库存天数约7.5天，开工率维持85%，低库存叠加高开工，配合下游旺季到来，价格有望上行。
   • 棉花商业库存处于近七年低位，棉花-粘胶价差走扩（如6月价差扩大至25000元/吨），增强粘胶短纤市场竞争力。

三、投资建议与风险

投资建议：
底部周期结束后，供需格局改善叠加下游需求旺季，头部企业有望阶段性涨价，建议关注具备产能的标的如三友化工、中泰化学。

风险提示：

• 下游需求不及预期；
• 棉花价格波动；
• 原材料价格波动；
• 国际贸易摩擦；
• 新增产能投产超预期。

摘要：
粘胶短纤行业供需格局持续优化，供给侧产能收缩与政策调控强化推动集中度提升；需求侧消费稳健增长，无纺布渗透率提升驱动长期需求，短期因“低库存+高开工”叠加下游旺季，价格或迎阶段性上涨。