20240324-国投证券-大跌后震荡_二季度能否变盘向上__35页_5mb

本报告由国投证券股份有限公司发布，聚焦于2024年3月市场大跌后震荡格局，并探讨二季度A股市场是否可能变盘向上。摘要指出，沪指在3月后围绕3050点波动，当前行情类似2016年熔断后的震荡期，核心问题为股市流动性危机，而非金融经济危机或2018-19年式的反转。预计震荡格局短期内难改变，需等待盈利底出现（最迟至2024年第三季度）。

当前市场情况

• 利率水平：近期DR007和国债收益率震荡下行，流动性边际改善，但信用利差上升。
• 汇率变动：人民币汇率本周大幅贬值，主要受美元升值和瑞士央行降息影响。
• 经济数据：2月社零、工业增加值和出口数据低位改善，但地产和失业率数据仍偏弱，经济下行风险需政策托底。
• 全球因素：美联储维持降息预期但通胀压力上升，欧央行和日本央行政策调整影响不大，全球资本流动看美联储节奏。

中期判断

• 内部问题：A股定价核心以内需盈利底为主，基于PPI环比走平和同比上升判断盈利底，复盘历史显示盈利增速底部是震荡转牛关键（如2016-17年）。
• 外部问题：FDI全球资本流动是辅助因素，但美联储降息不急，全球降息潮预期可能提前资金回流新兴市场。
• 震荡结束条件：需DDM核心因子边际改善或负面事件（如政策超预期），例如2010年、2015年的极端事件。

投资策略关键推荐

• 科技+出海双主线：继续超配科技股（美股映射：TMT+医药+人形机器人）、产业全球竞争力（如机器人零部件、商用车、汽车、家电），和高股息板块（能源、电力、运营商），消费平替逻辑有效。
• 短期超配行业：科技股映射、全球竞争力产业、高股息股与消费平替。
• 指数投资：关注中证1000指数，代表中小盘成长机会，结合景气投资有效性指数回升。
• 结构分析：一季度市场主导方向（高股息1月、科技2月、科技+出海3月）或延续整年主线，风格切换快，大小盘分化周期持续。

历史复盘例证：2016年市场大跌后震荡，由流动性支撑；盈利底部确认驱动变盘，如2009年和2018年Q3后反弹。

风险提示

• 内部风险：政策不及预期、经济数据持续疲软。
• 外部风险：美联储货币政策超预期调整、全球资本流动中断。
• 宏观因素：监管趋严影响中小盘，竞争格局演变不确定性。

总之，二季度变盘向上的概率低，投资者应聚焦盈利底信号和FDI动态，平衡科技成长与防御板块。