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报告摘要

龙力生物（002604.SZ）投资分析总结

核心内容

龙力生物是一家专注于功能糖、纤维素乙醇和木质素等领域的生物科技企业，以玉米芯为原料，实现了农业废弃物的高效利用，构建了循环经济产业链。公司是全球唯一实现2代燃料乙醇量产的企业，具有技术领先优势和成本控制能力。其主要产品包括低聚木糖、木糖醇、纤维素乙醇和木质素，未来有望成为业绩增长的重要引擎。

主要观点

龙力生物是全球唯一实现2代燃料乙醇规模化生产的公司，具有显著的市场竞争力。
纤维素乙醇作为公司未来三年的主要利润增长点，预计在2013年至2015年期间对EPS贡献显著。
低聚木糖作为公司核心产品之一，具有原料、功能和性价比三大优势，是低成本医疗保健的重要组成部分。
木质素作为高分子材料的重要组成部分，具备成本优势和应用前景，将成为公司业绩增长的“第三驾马车”。
公司在功能糖和纤维素乙醇领域的技术优势，使其在行业竞争中占据有利位置。

关键信息

市场数据

市价：16.99元
流通A股：1.44亿股
总股本：1.86亿股
52周股价范围：11.25-25.5元
2013年EPS预测：0.85元
目标价格：25元
投资评级：买入

财务预测

项目	2012A（百万元）	2013E（百万元）	2014E（百万元）	2015E（百万元）
营业收入	1014.17	1166.29	1399.55	1679.46
归属于母公司净利润	72.12	158.35	210.12	276.63
EPS（元）	0.39	0.85	1.13	1.48
P/E（倍）	43.92	20.00	15.07	11.45

2代燃料乙醇

全球唯一量产企业，技术成熟，具备显著盈利潜力。
2013年预计产量3万吨，EPS贡献0.22元（无补贴）。
纤维素乙醇增量盈利能力为>2410元/吨，具备竞争优势。
公司利用禹城功能糖产业城的资源，保障原料供应，实现成本控制。

低聚木糖

原料为玉米芯，性价比高，市场需求潜力大。
2013年预计销量4000吨，EPS贡献0.45元。
产品具备高纯度，技术领先，市场拓展需时间积累。

木糖醇及其他功能糖

市场竞争充分，毛利率较低，但未来有望提升。
2013年预计EPS贡献0.028元，未来三年EPS贡献逐年上升。

木质素

可衍生多种高分子材料，具有广阔的市场前景。
项目预计年收入4,200万元，年利税1678.30万元。
木质素是可再生资源，成本低，性能优越，可替代部分石化产品。

公司优势

与多所高校及科研机构合作，技术实力雄厚。
获得多项国家奖项，技术成果显著。
背靠禹城功能糖产业城，拥有丰富的原料资源。
产品线丰富，形成“三驾马车”格局，错落有致。

风险提示

外部风险：油价波动、政策变化、原料价格上涨、市场需求波动。
内部风险：食品安全、技术扩散、管理风险。

附件概览

附件一：公司基本情况

业务简介：以玉米芯为原料，发展功能糖、新能源、新材料三大产业。
股权结构：股权相对分散，董事长程少博持股30%，山东高新投为第二大股东。
收入利润：有望实现稳定增长，功能糖为核心业务。
主要业务：三驾马车，功能糖为收入和利润的主要来源。

附件二：燃料乙醇产业现状

政策支持：燃料乙醇作为清洁能源，享有财政税收优惠政策。
发展空间：国内燃料乙醇市场逐步扩大，2代燃料乙醇具备发展优势。
技术路线：1代、1.5代与2代燃料乙醇的区别在于原料和工艺。
产能布局：国内6家企业具有定点资格，龙力生物为唯一2代燃料乙醇企业。

图表目录

图1：燃料乙醇价格与工业乙醇价格对比
图2：禹城周边玉米芯供应量
图3：我国木糖醇出口数量与价格
图4：我国木糖醇进口数量与价格
图5：我国木糖醇净出口量与进出口价格
图6：上市前股权结构
图7：公司收入结构
图8：公司利润结构
图9：营业收入与营业利润增速
图10：净利润增速
图11：主要产品毛利率
图12：主要产品及生产流程
图13：玉米芯的主要成分及加工产品
图14：玉米芯成分结构及破损
图15：主要功能糖产品
图16：低聚木糖生产工艺
图17：木糖醇生产工艺
图18：公司纤维素乙醇发展历程
图19：纤维素酶与酒精发酵联产工艺
图20：各国燃料乙醇使用情况
图21：2009年国内乙醇生产企业
图22：2009年各国燃料乙醇生产情况
图23：粮食乙醇政策限制
图24：玉米大宗价格
图25：木薯价格走势
图26：每吨燃料乙醇所需原料及成本

总结

龙力生物凭借其在2代燃料乙醇、低聚木糖和木质素等领域的技术优势和资源优势，有望在未来三年内实现业绩的稳步增长。公司通过与科研机构合作，不断优化生产技术，提高盈利能力。虽然面临油价波动、政策调整和原料成本上涨等风险，但其在功能糖和纤维素乙醇领域的领先地位，以及多样的扩张模式，使其具备较强的抗风险能力。未来，公司有望成为石化替代产业的重要组成部分，同时拓展国际市场，进一步提升其市场影响力。

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