2017-歌华有线-涉足电视购物领域，拉开用户价值转化为线下经济的序幕_7页-1mb

歌华有线投资分析总结

核心内容

歌华有线（600037.SH）作为一家专注于信息技术和传媒领域的公司，近年来在三网融合背景下展现出积极的发展态势。公司通过与富邦媒体科技公司合作，拓展电视购物业务，旨在将用户价值转化为线下经济收益，同时加强在数字电视内容领域的布局。

主要观点

1. 股价表现与盈利预测

• 当前股价为17.4元，1季度实现收入3.3亿元，同比增长20%，但毛利率和营业利润率因较大资本投入而分别下降4.8和4.5个百分点。
• 归属母公司净利润0.56亿元，同比增长34%，主要受益于政府新增对高清交互机顶盒的补贴和免交所得税优惠。
• 维持“强烈推荐-A”的投资评级，预计2010~2012年EPS分别为0.35元、0.37元和0.46元。

2. 合作与战略

• 公司与富邦媒体科技公司成立合资公司，注册资本1亿元，公司出资0.2亿元，占20%股权；富邦出资0.8亿元，占80%股权。
• 合资公司将从事购物频道节目制作和产品销售，歌华将通过传输费用、提成及利润分成等方式获得收益。
• 富邦公司是台湾第二大电视购物集团，拥有丰富的运营经验和专业团队，每日三班轮流制作节目，强调专业性和用户体验。

3. 业务发展与市场前景

• 合作有助于歌华开发存量用户商业价值，通过富邦的自有品牌产品授权生产并销售，实现多渠道销售。
• 台湾电视购物市场三强鼎立，整体处于增长阶段，09年销售收入超过560亿台币，增幅超过22%。
• 国内电视购物市场正经历规范化管理，民营企业的生存空间被压缩，专业频道未来有望迎来更大发展空间。

4. 商业化与盈利空间

• 公司将加快商业化运作，推进高清交互点播、付费频道套餐和宽带业务等，尝试多业务捆绑营销。
• 未来在付费频道领域将加大参控股力度，增强内容控制力和盈利模式多样性。
• 北京有望成为非对称开放的试点城市，公司在三网融合中具有优势，市场化主体地位明确，提价概率加大。

关键信息

财务数据

• 基础数据：

  • 上证综指：2,900
  • 总股本：106,036万股
  • 流通市值：189亿元
  • 每股净资产（MRQ）：4.2元
  • ROE（TTM）：6.5%
  • 资产负债率：23.7%
  • 主要股东：北广传媒投资中心，持股比例45%

• 季度业绩回顾：

  • 2010Q1营业收入333百万元，同比增长20.2%
  • 归属母公司净利润56百万元，同比增长33.8%
  • EPS为0.05元

• 盈利预测简表：

  • 2010E收入合计1,695百万元，净利润366百万元，EPS为0.35元
  • 2012E收入合计2,163百万元，净利润483百万元，EPS为0.46元

财务比率

• 主要财务比率：

  • 营业收入年成长率：2010E为12%，2012E为13%
  • 净利率：2010E为21.6%，2012E为22.3%
  • ROE：2010E为7.6%，2012E为9.0%
  • EV/EBITDA：2010E为15.8，2012E为12.1

• 估值比率：

  • PE：2010E为45.4，2012E为34.4
  • PB：2010E为3.4，2012E为3.1

风险因素

• 需要广电总局颁发牌照，虽概率较大，但存在不确定性。

相关报告

• 《歌华有线10年重点发展高清交互业务，促进电视与宽带业务发展》（2010/3/21）
• 《歌华有线北京有线网与电信间拉开“装备竞赛升级”的大幕》（2010/1/31）
• 《歌华有线高清交互机顶盒免费发放，“三网融合”中占据先发优势》（2010/1/21）

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%~20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

分析师承诺

• 赵宇杰，招商证券研发中心研究副董事，经济学与数学双学位，获2009年《新财富》传播与文化行业最佳分析师第二名。
• 研究特点：注重传媒产业本质与商业模式研究，构建“消费者价值链（实际、体验、虚拟）”与“产业价值链（产品、平台、社区）”的双轴分析图谱。

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