20260820-国盛证券有限责任公司-维立志博-B-09887.HK-三平台驱动_核心管线领衔_迈入IO2.0时代_28页_3mb

维立志博-B（09887.HK）总结

核心内容

维立志博是一家专注于肿瘤免疫与自身免疫相关疾病的新药研发公司，成立于2012年，2025年7月25日在港交所主板上市。公司已形成“三大技术平台+多条在研管线”的研发格局，致力于开发具有差异化机制的创新生物药，并通过国际合作推进全球化布局。公司正从平台建设阶段迈入临床价值兑现与商业化推进并行的“IO2.0”时代。

主要观点

1. 4-1BB赛道潜力巨大

   • LBL-024 是公司核心产品，为 PD-L1/4-1BB 双特异性抗体，有望成为全球首个成药产品。
   • 4-1BB 具有“泛肿瘤”治疗潜力，可覆盖多个适应症，与 PD-1/IL-2 类似，具备商业化价值。

2. LBL-034 作为第二增长极

   • LBL-034 是 GPRC5D/CD3 双抗，定位复发/难治性多发性骨髓瘤，临床进度全球领先。
   • 在高剂量层 ORR 和 ≥VGPR 表现优异，同时安全性可控，具备成为第二增长曲线的潜力。

3. 三大技术平台协同推进

   • LeadsBody™、X-body™ 和 TOPiKinetics™ 三大平台形成“平台→分子→临床”的闭环，提升研发效率与成功率。
   • 平台化研发持续产出优秀成药分子，支撑管线滚动放量与海外布局。

4. 自研与合作并行

   • 公司采用“自研驱动、合作放大”策略，通过 License-out、共同开发、NewCo 等方式引入外部资本与资源。
   • 构建了从早研到商业化可复制的路径，实现“数据验证—合作变现—再投入”的闭环。

5. 临床与商业化加速

   • 公司已从平台搭建进入核心品种注册临床与 BD 兑现阶段。
   • 后续看点集中在 LBL-024 注册推进、LBL-034 数据释放及前沿管线 IND/合作落地。

关键信息

• 财务预测

  • 2026—2028 年营业收入预计分别为 1.80 亿元、3.38 亿元和 4.21 亿元，同比增长 1.5%、87.6% 和 24.8%。
  • 归母净利润预计分别为 -2.72 亿元、-1.56 亿元和 -2.06 亿元，同比变化为 -28.6%、42.7% 和 -32.1%。
  • 公司估值方面，P/B 从 45.4 倍增长至 18.9 倍，反映市场对其未来价值的认可。

• 管线布局

  • 截至 2026 年 5 月，公司拥有 14 款候选药物，其中 4 款进入临床阶段。
  • LBL-024 已进入关键注册临床阶段，覆盖多个瘤种，包括肺外神经内分泌瘤、小细胞肺癌、胆道癌等。
  • LBL-034 已启动 II 期试验，疗效与安全性表现良好，有望成为核心增长点。

• 市场与监管进展

  • LBL-024 获得国内突破性认定与海外孤儿药资格，同时推进海外临床试验。
  • 公司通过多种合作方式，加速管线推进与商业化落地。

风险提示

• 经营结构与收入不确定性：公司目前仍处于研发与早期商业化阶段，收入来源存在不确定性。
• 临床研发不达预期：临床试验结果可能未达预期，影响产品上市进程。
• 竞争格局恶化：4-1BB 和 TCE 领域竞争加剧，可能影响市场占有率。
• 测算误差风险：财务预测基于假设，存在测算误差风险。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司中长期成长逻辑清晰，具备成为重磅药物的潜力。

股票信息

• 行业：生物制品
• 收盘价（2026年08月19日）：70.45 港元
• 总市值：14,011.93 百万港元
• 总股本：198.89 百万股
• 自由流通股占比：99.39%
• 30日日均成交量：3.09 百万股

财务数据概览

总结

维立志博凭借三大技术平台与核心管线的联动，正在加速从平台型 Biotech 向价值兑现阶段过渡。LBL-024 与 LBL-034 分别作为 4-1BB 和 GPRC5D/CD3 靶点的代表性药物，展现出了较强的临床潜力和商业化前景。公司通过自研与合作并行的策略，构建了可持续的商业化路径，并在多个瘤种中取得突破。尽管目前仍处于亏损阶段，但其未来成长逻辑清晰，具备成为行业龙头的潜力。