深度报告-20201216-兴业证券-海南橡胶-601118.SH-橡胶价格触底快涨_龙头有望率先受益_30页_3mb

海南橡胶（601118）研究报告总结

核心内容

海南橡胶作为国内天然橡胶产业龙头，近年来在橡胶价格回暖、技术创新与“走出去”战略推动下，有望实现业绩增长和行业地位提升。报告首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

主要观点

• 天然橡胶价格趋势：2020年天然橡胶价格经历大幅波动，10月开始因供需缺口和天气因素上涨超20%，但11月后因原料价格下跌和市场回调有所回落。
• 公司基本面：公司拥有国内最大的橡胶园，橡胶产量占国内总产量的30%左右，且通过收购R1公司，增强了国际竞争力和产业链布局。
• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.02元、0.04元、0.08元，对应PE分别为256.7倍、137.2倍、58.5倍，显示未来增长潜力。
• 多元化发展：公司推进传统橡胶主业高端化和现代农业发展，以增强抗风险能力并实现可持续发展。
• 风险提示：包括自然灾害、天然橡胶价格波动、现代农业项目效益不及预期等。

关键信息

市场数据

• 收盘价：4.93元
• 总股本：4279.43百万股
• 流通股本：4279.43百万股
• 总市值：21097.58百万元
• 流通市值：21097.58百万元
• 净资产：9625.31百万元
• 总资产：18298.31百万元
• 每股净资产：2.25元

投资要点

• 价格上涨：天然橡胶价格上涨，公司有望扭亏为盈。
• 科技创新：公司实现国内首条全乳胶自动化加工生产线投产，并通过国军标认证，技术领先。
• “走出去”战略：收购R1公司，完善产业链布局，增强国际化业务能力。
• 双轮驱动：传统项目与现代农业并行发展，增强抗风险能力。
• 盈利预测：2020-2022年EPS分别为0.02元、0.04元、0.08元，PE分别为256.7倍、137.2倍、58.5倍。

风险提示

• 自然灾害风险
• 天然橡胶价格波动
• 现代农业项目效益不及预期

详细分析

一、天然橡胶价格走势回顾

• 2008年：受金融危机影响，价格暴跌57%。
• 2009-2011年：经历两年多的牛市，价格上涨逾4倍。
• 2011-2016年：进入5年熊市，价格下跌至11816.72点。
• 2016-2017年：价格回升近80%，受宏观经济和汽车行业复苏推动。
• 2020年：价格波动显著，10月上涨超20%，11月回调。

二、天然橡胶基本面分析

2.1 天然橡胶供需概况

• 主要产区为东南亚，占比91%，其中泰国、印尼、越南、中国为四大生产国。
• 2020年全球天然橡胶产量预计为1290.1万吨，同比下降6.8%。

2.2 天然橡胶成本分析

• 成本包括种植成本、割胶成本和加工运输费用。
• 海南地区种植成本为5667元/吨，割胶成本占一半以上，约为6000-7200元/吨。
• 云南地区生产成本低于海南，约为12748元/吨。

2.3 多因素叠加，供应偏紧

• 2020年ANRPC成员国新种植面积和重新种植面积下降。
• 天然橡胶产量下降，受厄尔尼诺转向拉尼娜、干旱、病虫害等因素影响。

2.4 下游产业复苏，需求持续改善

• 中国汽车行业复苏明显，重卡销量增长，乘用车销量连续6个月正增长。
• 公路货运量增长，促进轮胎需求，预计四季度进一步回暖。

2.5 合成胶替代效应增强

• 合成橡胶成本低，可短期大规模生产，对天然橡胶有一定替代效应。
• 2018年全球合成橡胶消费量为1542.3万吨，亚太地区占比56%。

2.6 期货库存低位运行，利好多头

• 2020年天然橡胶期货库存处于低位，显示现货供应紧张。
• 11月合约交割，库存进一步下降，利好多头。

2.7 天然橡胶价格展望

• 预计短期回调后，中期仍存在上涨空间。
• 供给端增长有限，需求端持续改善，库存低位推动价格上涨。

三、公司基本情况

3.1 橡胶资源最大拥有者

• 公司拥有341万亩橡胶园，居国内首位。
• 控股股东为海南农垦投资控股集团，持股64.35%。
• 2019年橡胶产品收入占比94.36%，毛利润占比67.59%。

3.2 科技创新，成果不断转化

• 增加研发支出，专利数量显著增长。
• 建成全自动化生产线，实现无氨、低氮浓乳生产。
• 推进智慧胶园建设，提升生产效率。

3.3 收购R1，国际竞争力增强

• 收购R1公司，成为其控股股东，持股88.86%。
• R1公司具备广泛的原料采购和销售渠道，提升公司国际业务能力。
• 收购后公司收入和利润显著增长，2018年收入增幅达95.34%。

四、传统项目、现代农业齐头并进

4.1 橡胶主业高尖端化发展

• 推进特种胶园更新种植项目，提升产品附加值。
• 2020-2022年预计橡胶产品毛利分别为5.6亿、10亿以上。

4.2 热带高效农业增强抗风险能力

• 投资13.5亿元发展非胶农业，包括椰子、芒果、蜜柚等。
• 热带水果市场前景广阔，公司具备资源、管理、技术和营销优势。
• 建立线上线下销售平台，拓展销售渠道。

4.3 自由贸易港建设带来新机遇

• 借助海南自由贸易港建设，布局文旅康养产业。
• 推进保国田园综合体、“雨林方舟”等项目，提升可持续发展能力。

五、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2020-2022年EPS分别为0.02元、0.04元、0.08元。
• 估值：基于2020年12月15日收盘价，PE分别为256.7倍、137.2倍、58.5倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

六、风险提示

• 自然灾害：公司面临风灾、旱灾、病虫害等风险。
• 天然橡胶价格波动：价格受全球经济和贸易政策影响较大。
• 现代农业项目效益不及预期：项目周期长，存在不确定性。

结论

海南橡胶作为国内天然橡胶产业龙头，受益于天然橡胶价格回升，且通过科技创新和“走出去”战略提升竞争力。同时，公司推进现代农业和文旅产业布局，增强抗风险能力。尽管面临价格波动和自然灾害等风险，但其盈利能力和增长潜力仍值得期待。