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建研集团 (002398) 投资分析总结

核心内容概述

建研集团作为一家专注于混凝土外加剂及第三方检测业务的企业，在2014年展现出良好的发展态势。公司通过减水剂业务的稳定增长和检测业务的外延扩张，推动业绩提升，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 减水剂业务稳定增长：受益于工业萘价格下降及三代减水剂技术的推广，公司2014年上半年减水剂业务收入同比增长12.9%，全年业绩预计增长20%，利润增速在30%左右。
• 检测业务成为新增长点：随着国务院《关于整合检测认证机构的实施意见》的出台，检测行业去行政化加速，公司作为率先上市的第三方检测机构，检测业务有望成为第二主业，预计未来2-3年收入增长空间为现在的5倍。
• 外延扩张加速：公司通过并购和设立子公司等方式，加快全国布局，拓展减水剂和检测业务，提升市场份额和业务覆盖范围。
• 资金充裕支持并购：公司拥有3.5亿元现金，为检测业务的扩张提供强有力的资金支持，预计14年检测并购将成为工作重点。

关键信息

市场与财务数据

基础数据（2014年03月31日）

盈利预测与估值

公司预计2014-2016年每股收益分别为1.04、1.32、1.66元，维持“买入”评级。

投资要点

• 成本端改善：工业萘价格持续下降，预计2014年下半年维持低位，有利于减水剂业务盈利。
• 战略合作与并购：6月与西部建设签订战略合作协议，预计在多个省份实现减水剂供应，同时通过并购和设立子公司拓展业务。
• 检测业务前景广阔：检测业务毛利率高，可达50%，未来增长空间巨大，公司积极拓展检测领域，提升市场份额。
• 政策利好：国务院推动检测行业市场化改革，为公司检测业务发展提供政策支持。

关键假设点

• 工业萘14年下半年均价为6500元/吨，未来两年保持6200元/吨；
• 检测业务收入年增幅保持在15%-20%，毛利率维持在50%左右；
• 萘系减水剂/聚羧酸减水剂掺量在0.65%-0.85% / 0.14%-0.18%之间，可使混凝土工作性能达到最佳。

有别于大众的认识

• 市场普遍认为检测业务增长受限，但报告指出公司作为资金充裕的上市公司，可加速检测行业并购，提升业务占比和估值。
• 减水剂业务稳定增长为检测业务发展提供经验与资源，助力公司实现“双主业”模式。

股价表现的催化剂

• 检测并购业务超预期表现；
• 减水剂业务收入与利润的稳步增长。

风险提示

• 下游需求因投资增速下滑而萎缩，可能影响公司业绩增长。

附录与图表

• 图表目录：

  • 图1：公司单季度营业收入
  • 图2：公司单季度净利率
  • 图3：工业萘月价格走势图
  • 图4：环氧乙烷月价格走势图
  • 图5：公司全国布局概况及运输半径覆盖区域
  • 图6：减水剂与检测业务毛利率对比图

• 附表1：利润表

  • 2010-2016年营业收入和净利润数据，显示公司持续增长趋势。

信息披露

• 本报告由上海申银万国证券研究所发布；
• 证券分析师：王丝语，联系方式：wangsy@swsresearch.com；
• 联系人：项雯倩，电话：(8621)23297818x7343，邮箱：xiangwq@swsresearch.com；
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