20220721-西牛证券-英恒科技-01760.HK-站在新能源汽车与先进驾驶辅助系统的风口_9页_459kb
报告摘要
英恒科技 (01760.HK) 总结
核心内容概述
英恒科技是一家专注于汽车电子解决方案的提供商，主要产品包括电池管理系统（BMS）、电机控制单元（MCU）、整车控制单元（VCU）等，服务于新能源汽车及先进驾驶辅助系统（ADAS）领域。随着新能源汽车和ADAS市场的快速发展，英恒科技被看好具有长期增长潜力，并获得机构上调评级至“買入”，目标价为每股7.76港元。
主要观点
- 乘用車銷售回暖：尽管2022年1-5月乘用车销售同比减少12.8%，但受益于疫情缓解及政策支持，5月销售环比有所回升，预计下半年将继续受益于购置税减免和相关补贴。
- 新能源汽車增長亮眼：2022年上半年新能源汽车新登记量同比增长超一倍，达到约220.9万辆，新能源汽车保有量达1,001万辆，占全国汽车保有量的3.2%。
- 交付周期穩定：受惠于与供应商的长期合作关系，英恒科技的交付周期未出现恶化迹象，订单量较去年有所增加，供应链改善有利于未来拓展。
- 長期增長潛力：新能源汽车和ADAS的渗透率上升将为英恒科技带来中长期增长，尤其是受益于政策推动及市场需求扩张。
- 財務表現優異：2021财年收入同比增长59.4%，淨利潤增長111.2%，盈利能力逐步提升，經營溢利和淨利潤率持續改善。
- 估值合理：公司目前市盈率為29.7，預測市盈率為26.2，市銷率為1.9，估值相對合理。
- 終端客戶多元：主要客户包括比亞迪、廣汽埃安、理想汽車、零跑等，市场覆盖广泛。
关键信息
财务数据（单位：人民币百万）
| 项目 | 2021(A) | 2022(E) | 2023(E) | 2024(E) |
|---|---|---|---|---|
| 收入 | 3,176.2 | 5,045.5 | 6,114.1 | 7,461.5 |
| 毛利 | 625.2 | 974.7 | 1,184.8 | 1,450.5 |
| 净利润 | 200.2 | 351.6 | 436.4 | 570.8 |
| 每股盈利 | 0.186 | 0.324 | 0.402 | 0.526 |
| 市销率 | 1.8 | 1.4 | 1.1 | 0.9 |
| 市盈率 | 29.3 | 24.3 | 17.2 | 11.9 |
| 股本回报率 | 13.2% | 18.5% | 19.6% | 21.7% |
股价表现
| 时间段 | 絶對值 | 相對恒指 |
|---|---|---|
| 1個月 | 25.5% | 27.9% |
| 3個月 | 97.7% | 99.0% |
| 半年 | 35.5% | 52.7% |
| 一年 | 72.7% | 96.9% |
估值对比（单位：港元）
| 项目 | 英恒科技 (01760.HK) | 2022年目标价 | 2023年目标价 | 2024年目标价 |
|---|---|---|---|---|
| 市值（十億） | 7.1 | - | - | - |
| 市盈率 | 29.7 | 19.9x | 16.0x | 12.2x |
| 市销率 | 1.9 | - | - | - |
| 市值（百萬） | 6,934.1 | - | - | - |
风险因素
- 新能源汽车市场增长不及预期
- 法规限制导致ADAS渗透率提升缓慢
- 半导体供应短缺
- 宏观经济与疫情对终端需求的负面影响
同业比较
| 公司 | 市值（港元，百萬） | 市盈率 | 预测市盈率 | 毛利率 | 股本回报率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 吉利汽車 (00175.HK) | 166,145.6 | 29.7 | 15.3 | 17.1 | 7.5 |
| 北京汽車 (01958.HK) | 18,194.8 | 4.1 | - | 21.4 | 7.6 |
| 廣汽集團 (02238.HK) | 159,209.3 | 8.7 | - | 5.2 | 8.7 |
| 長城汽車 (02333.HK) | 297,439.5 | 15.8 | - | 16.2 | 11.1 |
| 比亞迪 (01211.HK) | 1,014,132.7 | 200.5 | - | 11.2 | 4.0 |
| 英恒科技 (01760.HK) | 6,934.1 | 29.7 | 26.2 | 19.7 | 13.2 |
机构评级与建议
- 強烈買入：未来12个月绝对增长超过50%
- 買入：未来12个月绝对增长超过10%
- 持有：未来12个月绝对回报在-10%至+10%
- 沽售：未来12个月绝对下降超过10%
- 強烈沽售：未来12个月绝对下降超过50%
总结
英恒科技凭借在新能源汽车和ADAS领域的技术积累与市场布局，被机构看好具备长期增长潜力。尽管面临供应链紧张与宏观经济不确定性，但其在终端客户支持、订单增长及交付周期稳定等方面表现良好，财务数据持续改善，估值合理，因而上调评级至“買入”，目标价为7.76港元。
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