利率市场交易策略：债市震荡回升，但空间有限-20200818-上海证券-16页_897kb

债市震荡回升 但空间有限

核心内容总结

宏观基本面分析

1. CPI小幅上升，PPI持续改善

   • 7月CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.6%，主要受食品价格上涨影响，尤其是猪肉价格同比上涨85.7%。
   • 非食品价格持平，核心CPI仍偏弱，为0.5%。
   • PPI同比跌幅收窄至-2.4%，环比上涨0.4%，显示工业品通缩有所改善。主要行业价格降幅均收窄，部分行业由降转涨。

2. 生产投资稳健，消费恢复偏慢

   • 工业增加值同比4.8%，制造业增速加快，但采矿业和公共事业有所回落。
   • 固定资产投资同比下降1.6%，但降幅收窄，其中基建投资表现强劲，专项债资金到位推动其回升。
   • 房地产投资同比增长3.4%，销售回暖，但土地购置面积降幅扩大，显示房企拿地意愿依然较强。
   • 消费复苏偏慢，社会消费品零售总额同比下降1.1%，剔除汽车后消费仍偏弱。

3. 高频数据跟踪

   • 猪肉价格趋于稳定，鲜菜价格有所回落。
   • 房地产成交回落，库存下降，但整体仍处于修复阶段。
   • 人民币汇率稳中偏升，受中国经济复苏和美元走弱影响。

资金面跟踪

1. 央行公开市场操作

   • 上周央行净投放4900亿元，应对地方债发行和缴税导致的资金收敛。
   • 本周将有9500亿元资金到期，央行对MLF进行一次性集中续作7000亿元，体现对资金面的稳定支持。
   • 货币政策重心由灵活转向适度，市场利率将围绕政策利率波动。

2. 货币市场情况

   • Shibor利率整体波动不大，除隔夜和14天外，其他期限利率略有上升。
   • 回购利率回升，显示资金面偏紧，但央行操作维持市场平稳。

利率产品表现

1. 二级市场利率震荡回落

   • 国债收益率曲线短升长降，1年期国债上行5.19BP，10年期国债下行5.49BP。
   • 国开债收益率整体下行，长端幅度较大，显示市场对长端利率的预期有所改善。

2. 期限利差收窄

   • 国债期限利差回落，主要由于短端上行、长端下行。
   • 政策性金融债期限利差收窄，反映市场利率趋于平稳。

债市走势预判

• 债市震荡回升，但空间有限。
• 7月经济数据表明复苏斜率放缓，但趋势未变，宽信用合理回归。
• 八月利率债供给大幅上升，叠加政策转向适度，LPR可能维持不变。
• 央行强调政策利率的指导作用，避免过低或过高的资金利率，利率下行空间有限，但上行压力减轻。
• 债市整体将趋于震荡，政策与市场预期趋于一致。

主要观点

• 央行通过加大资金投放维持市场流动性，政策转向适度，市场利率将围绕政策利率波动。
• 7月经济数据表明复苏趋势仍在，但斜率放缓，宽信用逐步回归。
• CPI略超预期，但核心通胀依然偏弱；PPI通缩改善，显示工业需求回暖。
• 房地产市场受政策影响，调控收紧，房住不炒原则不变。
• 利率债供给压力较大，但央行对利率的控制较强，利率下行空间有限，债市震荡为主。

关键信息

• 央行操作：5000亿元逆回购操作，MLF一次性续作7000亿元，维持资金面平稳。
• CPI与PPI：CPI同比上涨2.7%，PPI同比-2.4%，显示通胀温和回升，工业品通缩改善。
• 资金面：净投放4900亿元，市场利率围绕政策利率波动，资金紧平衡。
• 债市走势：利率震荡回落，长端下行明显，但空间有限，债市将维持震荡格局。
• 汇率走势：人民币稳中偏升，受中国经济复苏和美元走弱影响，长期升值趋势明确。
• 政策导向：强调精准导向和直达性，货币政策趋于正常化，避免过度宽松或紧缩。

投资策略建议

• 利率产品：长端利率下行压力较大，但整体下行空间有限，短期震荡为主。
• 资金面管理：关注央行对资金面的调控力度，市场利率将围绕政策利率波动。
• 政策预期：LPR报价可能维持不变，货币政策适度宽松，避免过度刺激。
• 经济复苏：经济复苏趋势不变，但斜率放缓，需关注后续数据变化。

投资评级说明

• 本报告采用安全性、收益性、流动性三维度进行债券投资评级。
• 不同机构对应不同评级：两全级适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商）；配置级适用于银行、保险；投资级适用于基金、券商、专业投资者；回避级适用于流动性差或风险高的债券。
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