20220317-华安证券-百克生物-688276.SH-疫情扰动下业绩增长受限_看好公司后疫情时代业务恢复增长_4页_742kb

百克生物（688276）投资分析总结

核心内容

百克生物在2021年因新冠疫情、研发投入增加及资产减值准备影响，导致营收和净利润同比下滑。然而，随着疫情影响减弱，公司未来业绩有望恢复增长，并在2022年至2024年期间实现高增长。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司营业收入12.02亿元，同比减少16.6%；归母净利润2.44亿元，同比减少41.77%。公司从Q2开始业绩下滑，且归母净利润下降幅度远高于营收。
• 业绩分拆：2021年各季度营收分别为2.5/3.35/3.63/2.57亿元，同比增长24%/-16%/-25%/-28.3%；归母净利润分别为0.6/0.83/0.95/0.11亿元，同比增长11.1%/-36%/-42%/-85.6%。
• 费用结构优化：研发支出/销售费用/财务费用/管理费用占营收比重分别为13.04%/37.69%/-0.93%/9.02%，相比2020年有所优化。
• 业绩下滑原因：
  1. 新冠疫苗接种冲击：流感疫苗销售受新冠疫苗接种影响，仅售出60万支，同比减少47.52%。
  2. 资产减值准备：计提0.88亿元资产减值准备，使净利率下降至20.26%（-8.75pct）。
  3. 研发投入增加：2021年费用化研发支出为1.57亿元，较2020年增加0.63亿元。

未来展望

• 业绩恢复增长：2022年新冠疫苗接种对其他疫苗的影响减弱，非免疫规划苗放量回归基本面，公司有望实现业绩高增长。
• 产品结构优化：公司作为国内唯一的鼻喷剂型流感减毒活疫苗生产商，将继续享受行业低渗透率带来的增长空间。
• 在研产品上市：液体剂型鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗预计于2023年上市，未来有望带动业绩增长。
• 市场空间预期：
  • 流感疫苗销售额预计在2024年突破10亿元。
  • 带状疱疹疫苗受益于人口老龄化，预计在2026年销售额突破10亿元。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2022年：营业收入17.77亿元（+47.9%），归母净利润4.91亿元（+101.5%）。
  • 2023年：营业收入25.56亿元（+43.8%），归母净利润8.5亿元（+73.1%）。
  • 2024年：营业收入32.44亿元（+26.9%），归母净利润11.16亿元（+31.3%）。
• 估值指标：
  • 2022年：PE为37.27倍。
  • 2023年：PE为21.53倍。
  • 2024年：PE为16.39倍。
  • P/B：从2021年的8.29倍降至2024年的16.71倍。
  • EV/EBITDA：从2021年的391.87倍降至2024年的12.17倍。

风险提示

• 新冠肺炎疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响。
• 临床试验失败风险。
• 新产品市场推广不及预期。
• 产品报批不及预期。

财务数据概览

结论

百克生物在疫情扰动下业绩受到一定影响，但随着疫情缓解及新产品上市，公司有望在2022年及之后实现业绩高增长。公司凭借差异化产品和行业增长潜力，维持“买入”评级。