2018-新型烟草行业研究报告_技术市场兼备_静候政策春风_22页-1mb

新型烟草行业研究报告总结

核心内容

新型烟草行业正处于快速发展阶段，主要包含蒸汽型雾化烟（电子烟）和加热不燃烧烟草制品（HNB）。随着全球控烟政策的推进，新型烟草抓住“减害”机遇，在部分国家和地区呈现快速增长趋势。中国虽尚未放开HNB市场，但已具备一定的技术储备和用户基础，未来有望依托中烟体系发展。

主要观点

• 全球趋势：新型烟草产品，尤其是HNB，因减害效果和口感接近传统卷烟，在日韩、欧洲等地区受到广泛欢迎。
• 市场增长：2012-2017年，全球新型烟草市场规模复合增长率达51.4%，中国为36.2%。
• 监管差异：各国对新型烟草的监管政策不一，其中HNB因含烟草成分而受到更严格的限制。
• 税收趋势：各国普遍提高烟弹税率，以适应新型烟草市场的发展，并通过税收调节传统烟草消费。
• 政策前景：中国未来有望放开HNB市场，中烟体系将成为主要推动力量。
• 企业布局：国内A股上市企业如劲嘉股份、顺灏股份、集友股份、东风股份等已积极布局新型烟草市场。

关键信息

行业数据

• 行业规模：
  • 股票家数：36只
  • 总市值：1777亿元
  • 流通市值：1137亿元
• 全球市场：
  • 2017年全球烟草消费总额：7856.48亿美元
  • 卷烟市场规模：从7156.87亿美元下降至7018.98亿美元
  • 新型烟草市场规模：从22.3亿美元增长至177.5亿美元
• 中国市场：
  • 2017年烟草市场总体规模：1474.87亿元
  • 新型烟草市场规模：从8.53亿元增长至39.99亿元

产品分类与特性

• 新型烟草分类：
  • 蒸汽型电子烟（如JUUL、Vuse）
  • 加热不燃烧烟草制品（HNB，如IQOS、Glo、Ploom）
• 产品差异：
  • 加热对象：HNB加热烟弹，电子烟加热烟油
  • 工作原理：HNB为烘烤，电子烟为雾化
  • 口感：HNB接近传统卷烟，电子烟差异较大
  • 是否含烟草：HNB含烟草，电子烟大多不含
  • 主要市场：HNB在日韩、欧洲为主，电子烟在欧美、英国为主

政策与税收

• 监管政策：
  • 40多个国家和地区批准HNB上市
  • 中国将HNB纳入烟草专卖品监管
• 税收政策：
  • 英国：烟弹按普通消费品征税
  • 日本：烟弹税率15%-50%，低于传统卷烟
  • 韩国：烟弹税率预计达到传统卷烟的90%
  • 美国：尚未上市，税收政策待定

企业布局与前景

• 劲嘉股份：
  • 烟标业务占收入80%以上
  • 与合元科技、复星集团、小米等合作，布局电子烟领域
  • 未来有望受益于新型烟草增长
• 顺灏股份：
  • 拥有低温不燃烧电加热烟草专利
  • 2018年上半年日本市场贡献超50%
• 集友股份：
  • 与中烟共建新型烟草研发工程中心
  • 烟用接装纸占主营收入90%以上
• 东风股份：
  • 与顺灏股份合作设立绿馨电子
  • 2018年增资4400万，强化新型烟草布局
• 盈趣科技：
  • 为IQOS提供精密塑胶部件
  • 新型烟草销售收入由不足1亿增至14亿
  • 随着HNB市场扩大，有望持续受益

风险提示

• 监管政策变化：目前中国对HNB的政策仍不明朗，存在不确定性。
• 市场竞争加剧：国际烟草巨头如菲莫国际、英美烟草等已占据较大市场份额，国内企业面临竞争压力。

投资评级

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间
• 公司长期评级：
  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：与行业平均水平一致
  • C：低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面向淡

图表目录

• 图1：全球、中国与OECD国家吸烟率下降趋势
• 图2：全球卷烟消费量稳中有降
• 图3：主要新型烟草品种分类
• 图4：蒸汽型电子烟产品迭代
• 图5：IQOS结构示意图
• 图6：加热烟草制品批准上市国家和地区
• 图7：全球烟草消费结构变化
• 图8：中国烟草消费结构变化
• 图9：新型烟草普及率提升
• 图10：IQOS减害效果
• 图11：IQOS减少有害物质释放
• 图12：IQOS全球销售市场
• 图13：欧洲烟民转化为IQOS用户
• 图14：加热烟草制品产业链
• 图15：菲莫国际市占率提升
• 图16：菲莫国际在HNB市场占有率
• 图17：菲莫国际RRP营收增长
• 图18：菲莫国际专利数量
• 图19：IQOS烟弹产能扩张
• 图20：国际烟草企业扩产
• 图21：美国FDA MRTP申请处理情况
• 图22：国内HNB技术储备
• 图23：国内外HNB专利数量对比
• 图24：劲嘉股份营业收入增长
• 图25：劲嘉股份烟标业务占比
• 图26：顺灏股份营业收入稳定
• 图27：顺灏股份归母净利润
• 图28：东风股份营业收入增长
• 图29：东风股份烟标业务核心地位
• 图30：盈趣科技新型烟草销售收入增长
• 图31：盈趣科技新型烟草收入占比

附录：分析师信息

• 郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，拥有10年证券从业经验，曾获新财富、金牛奖、水晶球奖项。
• 濮冬燕：招商证券造纸轻工行业分析师，经济学硕士，拥有丰富的行业研究经验。
• 李宏鹏：招商证券造纸轻工行业分析师，经济学硕士，5年证券从业经验。

投资建议

本报告建议关注新型烟草行业，尤其是加热不燃烧烟草制品（HNB）的未来发展。随着政策逐步完善和市场接受度提高，HNB有望成为新型烟草市场的重要增长点，相关企业如劲嘉股份、顺灏股份、东风股份等将受益。