深度报告-20220209-天风证券-力诺特玻-301188.SZ-一致性评价助力中硼硅放量_渠道+成本优势构筑企业竞争壁垒_27页_2mb

力诺特玻（301188）总结

核心内容

力诺特玻是一家国内领先的硼硅玻璃制品企业，主要产品包括药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃。公司具备关键技术自主知识产权，参与多项国家标准和行业标准的制定，并拥有数十项专利技术。公司以直销模式为主，客户资源优质，且在中硼硅药用玻璃领域表现突出，2021H1实现营收高速增长，盈利能力稳步提升。

主要观点

• 行业趋势：随着医药行业政策推动，如一致性评价和关联审批制度，中硼硅药用玻璃正逐步替代低硼硅药用玻璃，行业集中度提升。
• 产品优势：中硼硅药用玻璃具有更优异的性能，如抗热震、耐腐蚀等，适用于高要求的药品包装，但成本较高。
• 市场增长：未来5-10年，我国药用玻璃中硼硅化率预计提升30%-40%，带来巨大的市场增长空间。
• 产能扩张：公司计划通过募投项目扩大中硼硅药用玻璃产能，进一步增强市场竞争力。
• 盈利能力：公司净利率持续提升，从2017年的9.64%提升至2021H1的14.93%，盈利能力显著增强。

关键信息

公司概况

• 成立于2002年，总部位于济南。
• 2021年11月在深交所创业板上市。
• 拥有数十项专利，参与多项国家标准制定。
• 是中国医药包装协会药用玻璃培训基地所在地。

财务表现

• 2020年营收6.6亿元，归母净利润0.91亿元。
• 2021Q1-3营收6.32亿元，同比增长39.73%，归母净利润0.94亿元，同比增长48.09%。
• 2021H1营收占比中硼硅药用玻璃瓶23.40%，耐热玻璃器皿44.08%，占公司总营收的82.81%。
• 2021-2023年预计营业收入分别为8.81亿元、11.59亿元、15.23亿元，年均增长约31.48%。
• 预计归母净利润分别为1.24亿元、1.66亿元、2.21亿元，年均增长约33.34%。

产品结构

• 药用玻璃：包括中硼硅药用玻璃瓶、低硼硅药用玻璃瓶、低硼硅药用玻璃管。
• 耐热玻璃：包括耐热玻璃器皿、微波炉用玻璃托盘、玻璃透镜。
• 电光源玻璃：包括电光源玻壳、电光源玻管，应用于HID电光源生产。

客户资源

• 药用玻璃客户：悦康药业、华润双鹤、齐鲁制药等，合作年限均在5年以上。
• 耐热玻璃客户：格兰仕、美的、乐扣乐扣、海伦特洛伊等。
• 电光源玻璃客户：昕诺飞、朗德万斯等。

募投项目

• 中硼硅药用玻璃扩产项目：预计形成7亿支/年中硼硅安瓿瓶、7.5亿支/年中硼硅西林瓶、1.5亿支/年中硼硅卡式瓶。
• 高硼硅玻璃技改项目：预计形成23300吨/年耐热玻璃产能，其中耐热玻璃器具19200吨，高硼硅玻璃透镜料块4100吨。

营销模式

• 公司以直销为主，2021H1直销收入占比达98.19%。
• 药用玻璃采用直销模式，耐热玻璃和电光源玻璃则主要采用OEM模式。

行业分析

• 药用玻璃：国内低硼硅玻璃应用广泛，但中硼硅玻璃因政策推动和性能优势，将成为未来主流。
• 日用玻璃：行业集中度偏低，但具备量价增长空间，公司通过高端产品提升竞争力。
• 电光源玻璃：用于HID电光源生产，具有良好的电气绝缘性和透光性，仍具备较大市场空间。

风险提示

• 原材料进口风险：部分原材料依赖进口，存在供应不稳定风险。
• 短期股价波动风险：受市场环境影响，股价可能短期波动。
• 市场竞争加剧风险：随着中硼硅玻璃需求增长，行业竞争可能加剧。

估值与盈利预测

• 市盈率：从2021年38.68%降至2023年的21.83%。
• 市净率：从2021年的6.56%降至2023年的4.30%。
• 市销率：从2021年的5.46%降至2023年的3.16%。
• EV/EBITDA：从2021年的29.32%降至2023年的16.33%。

行业背景

• 医药包装行业：受人均医疗保健支出增长和人口老龄化影响，行业持续增长。
• 日用玻璃行业：我国已成为世界日用玻璃生产第一大国，具备量价增长空间。
• 政策影响：一致性评价和关联审批制度推动中硼硅玻璃替代低硼硅玻璃，行业集中度提升。

行业发展趋势

• 药用玻璃：中硼硅玻璃替代低硼硅玻璃是长期趋势，未来5-10年中硼硅化率预计提升30%-40%。
• 日用玻璃：向轻量化、环保化、节能化发展，高端产品市场潜力大。
• 电光源玻璃：在大功率和大空间照明场景中仍具优势，存在较大存量市场空间。

技术与市场竞争力

• 公司在中硼硅玻璃生产技术方面具有领先优势，且具备自主知识产权。
• 拥有多个知名品牌客户，如格兰仕、美的、悦康药业等，客户粘性强。
• 通过募投项目扩大产能，提升市场占有率，巩固行业地位。

总结

力诺特玻作为国内领先的硼硅玻璃制品企业，凭借其在药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃领域的技术优势和优质客户资源，具备良好的增长潜力。公司通过直销模式和OEM经营模式，确保了稳定的收入来源。未来，随着一致性评价政策的持续推进，中硼硅玻璃市场将进一步扩大，公司有望在该领域获得更大的市场份额和业绩增长。同时，公司通过募投项目提升产能，增强市场竞争力，巩固行业地位。