20260304-浦银国际证券-泡泡玛特-09992.HK-估值被严重低估_短期股价大幅回调带来买入良机_8页_997kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泡泡玛特 (9992.HK): 估值被严重低估,短期股价大幅回调带来买入良机 近三周以来，泡泡玛特的股价出现显著回调，主要是由于市场对公司今年在海外市场（尤其是美国）的收入增长缺乏信心，且股价在业绩静默期缺乏明显正向催化，导致短期空仓比例大幅上升。我们判断业绩期后，随着新产品的上市（比如Labubu5.0）以及管理层加强与市场的沟通交流，海外收入增长的确定性会逐渐加强，市场情绪有望逐步改善，利好公司估值的提升。短期股价的回调也令公司当前的估值具有非常高的性价比，为市场带来买入良机。基于谨慎保守的原则，我们上调2026-2027年的收入与净利润预测，并维持泡泡玛特“买入”评级与行业首选地位。 - The Monsters 以外的 IP 驱动国内销售表现强劲：2026 年年初至今，泡泡玛特在国内的收入展现出较强的增长动力，尤其是 Labubu 以外的 IP 产品（包括星星人、Crybaby 和 Dimoo）。基于多方数据，我们预计泡泡玛特 1-2 月国内市场的收入同比增长 $130\% -160\%$ 。公司近期公告称 The Monsters 系列在 2025 年占公司总销量的 1/4 左右（卖出超 1 亿多只）。这意味着 The Monsters 以外 IP 的强劲表现能为公司 2026 年的收入增长带来较大的上升空间。 - 海外业务依然是争议的焦点，但对长期扩张趋势保持乐观：尽管海外收入短期表现缺乏可靠的数据支持，但公司在海外市场快速的门店扩张（即渠道重心从线上转向线下）、内部运营的持续本土化（包括管理层团队、IP设计开发以及供应链）以及后续Labubu新产品的上市（预计在4月初）都有望驱动公司在今年乃至长期的海外收入增长。值得留意的是，美洲市场2025年贡献了公司整体海外收入的不到 $40\%$ 。这意味着，即使美国市场短期销售趋势具有不确定性，其他海外市场较强的需求也依然有望驱动公司2026年整体海外收入保持正增长。 - 基于保守的业绩预测，估值依然被严重低估：我们对于公司2026年收入与净利润的预测是基于较为保守的假设，包括(1)国内市场2Q26-4Q26的收入绝对值都维持1Q26的规模，环比没有增长；（2）2026年全年海外收入同比增长 $5\%$ ，其中北美市场收入同比下滑 $20\%$ ；（3）公司2026年净利率相较2025年仅小幅扩张1ppt。在这一保守预测下，公司目前股价交易在大概13.9倍2026年P/E，在整个消费领域都处于较低的位置。基于公司高速的利润增长、强大的基本面与长期增长逻辑（IP潮玩、情绪价值、消费出海等），我们认为公司当前的估值被严重低估。同时，我们认为公司2026年的实际收入表现在我们的预测之上有较大的上调空间。 - 投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。 图表 1: 盈利预测和财务指标 百万人民币 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,301 13,038 38,003 51,518 62,196 同比变动（%） 36% 107% 191% 36% 21% 归母净利润 1,082 3,125 12,920 18,051 22,654 同比变动（%） 128% 189% 313% 40% 26% PE（X） 231.7 79.7 19.4 13.9 11.1 ROE（%） 14.7% 33.5% 76.5% 60.6% 50.4% E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 林闻嘉 首席消费分析师 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 2026年3月4日 # 评级 目标价（港元） 328.1 潜在升幅/降幅 +54.3% 目前股价（港元） 212.6 52周内股价区间（港元） 103.9-339.8 总市值（百万港元） 285,106 近3月日均成交额（百万港元） 2,817 注：截至 2026 年 3 月 3 日收盘价 # 市场预期区间 SPDBI目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 # 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 # 财务报表分析与预测-泡泡玛特 利润表 (百万人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,301 13,038 38,003 51,518 62,196 同比 36.5% 106.9% 191.5% 35.6% 20.7% 营业成本 -2,437 -4,330 -11,081 -14,872 -17,532 毛利润 3,864 8,708 26,922 36,646 44,664 毛利率 61.3% 66.8% 70.8% 71.1% 71.8% 销售费用 -2,037 -3,699 -8,280 -11,038 -13,112 管理费用 -707 -947 -1,806 -2,330 -2,697 经营利润 1,120 4,061 16,835 23,279 28,856 经营利润率 17.8% 31.1% 44.3% 45.2% 46.4% 财务费用 184 212 309 580 977 其他营业收入 75 84 138 383 539 其他 37 8 100 100 100 税前利润 1,416 4,366 17,382 24,341 30,471 所得税 -327 -1,057 -4,262 -6,091 -7,618 所得税率 23.1% 24.2% 24.5% 25.0% 25.0% 净利润 1,089 3,308 13,120 18,251 22,854 减:少数股东损益 6 183 200 200 200 归母净利润 1,082 3,125 12,920 18,051 22,654 归母净利率 17.2% 24.0% 34.0% 35.0% 36.4% 同比 127.5% 188.8% 313.4% 39.7% 25.5% 资产负债表 (百万人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 5,981 9,646 19,329 32,572 48,738 短期投资 8 11 11 11 11 贸易及应收款项 321 478 1,392 1,888 2,279 预付租金 288 577 1,681 2,278 2,751 其他应收账款 180 0 0 0 0 存货 905 1,525 3,897 5,058 5,760 其他流动资产 0 0 0 0 0 流动资产合计 7,683 12,236 26,310 41,807 59,539 物业、厂房及设备 653 739 837 976 1,379 使用权资产 726 928 853 481 -34 无形资产 116 135 159 153 133 联营公司投资 579 549 550 550 551 商誉 0 0 0 0 0 递延所得税资产 83 147 147 147 147 贸易及应收款项 128 137 137 137 137 其他非流动资产 0 0 0 0 0 非流动资产合计 2,285 2,635 2,683 2,443 2,312 贸易及应付款项 445 1,010 2,582 3,461 4,075 合同负债 127 189 189 189 189 即期所得税负债 115 562 562 562 562 其他应付款项 694 1,246 2,192 2,822 3,261 租赁负债 352 363 372 380 385 其他 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,733 3,370 5,896 7,413 8,471 租赁负债 426 601 567 580 586 其他非流动负债 29 15 15 15 15 非流动负债合计 455 616 582 594 601 股本 1 1 1 1 1 储备 7,769 10,683 22,508 36,037 52,373 少数股东权益 10 201 401 601 801 所有者权益合计 7,780 10,885 22,910 36,639 53,175 现金流量表 (百万人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 税前利润 1,416 4,366 17,382 24,341 30,471 资产折旧 669 863 1,371 1,886 2,134 财务支出 109 227 309 580 977 税务支出 -262 -688 -4,262 -6,091 -7,618 租赁负债财务支出 -32 15 -98 -135 -157 存货增减 -30 -634 -2,372 -1,161 -703 应收增减 -143 -276 -2,019 -1,093 -863 应付增减 288 1,080 2,517 1,509 1,054 租赁支出 -561 -930 -2,438 -3,376 -3,933 其他 119 18 1,326 2,007 2,105 经营活动产生的现金流量净额 1,573 4,039 11,717 18,467 23,467 资本开支 -1,205 -4,869 -626 -836 -1,141 投资支付现金和收益 810 4,386 0 0 0 其他 629 491 -1 -1 -1 投资活动产生的现金流量净额 234 9 -627 -837 -1,141 股东注资 -334 -78 0 0 0 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 -89 -393 -996 -4,387 -6,160 其他 -1 18 0 0 0 筹资活动产生的现金流量净额 -424 -453 -996 -4,387 -6,160 现金及现金等价物净增加额 1,383 3,595 10,093 13,243 16,166 汇兑损益 10 26 0 0 0 期初现金及现金等价物余额 685 2,078 5,699 15,792 29,035 期末现金及现金等价物余额 2,078 5,699 15,792 29,035 45,201 财务和估值比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 每股数据(人民币) 摊薄每股收益 0.81 2.35 9.62 13.44 16.87 每股销售额 4.70 9.79 28.30 38.36 46.31 每股股息 0.28 0.82 3.37 4.70 5.90 同比变动 收入 36.5% 106.9% 191.5% 35.6% 20.7% 经营溢利 144.0% 262.7% 314.5% 38.3% 24.0% 归母净利润 127.5% 188.8% 313.4% 39.7% 25.5% 费用与利润率 毛利率 61.3% 66.8% 70.8% 71.1% 71.8% 经营利润率 17.8% 31.1% 44.3% 45.2% 46.4% 归母净利率 17.2% 24.0% 34.0% 35.0% 36.4% 回报率 平均股本回报率 14.7% 33.5% 76.5% 60.6% 50.4% 平均资产回报率 11.7% 25.2% 58.9% 49.3% 42.7% 资产效率 应收账款周转天数 18.4 13.2 13.2 13.2 13.2 库存周转天数 159.4 158.0 158.0 153.0 148.0 应付账款周转天数 65.7 84.0 83.9 83.8 83.7 财务杠杆 流动比率(x) 4.4 3.6 4.5 5.6 7.0 速动比率(x) 3.7 3.0 3.5 4.7 6.0 现金比率(x) 3.5 2.9 3.3 4.4 5.8 负债/权益 0.3 0.4 0.3 0.2 0.2 估值 市盈率(x) 231.7 79.7 19.4 13.9 11.1 市销率(x) 39.8 19.1 6.6 4.9 4.0 股息率 0.2% 0.4% 1.8% 2.5% 3.2% E=浦银国际预测 资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 图表 2：泡泡玛特分渠道和分地区收入同比增速 1H25 3Q25 中国 135% 185%-190% -线上渠道 212% 300%-305% -线下渠道 117% 130%-135% 海外 440% 365%-370% -美洲地区 1,142% 1,265%-1,270% -欧洲及其他地区 729% 735%-740% -亚太区 258% 170%-175% 整体 204% 245-250% 资料来源：公司数据、浦银国际 图表 3：泡泡玛特上半年经营情况及下半年和全年盈利预测 (百万人民币) 1H24 1H25 YoY 2H24 2H25E YoY 2024 2025E YoY 营业收入 4,558 13,876 204.4% 8,480 24,126 184.5% 13,038 38,003 191.5% 营业成本 -1,639 -4,115 151.1% -2,691 -6,966 158.8% -4,330 -11,081 155.9% 毛利润 2,919 9,761 234.4% 5,789 17,161 196.5% 8,708 26,922 209.2% 毛利率 64.0% 70.3% 68.3% 71.1% 66.8% 70.8% 销售费用 -1,373 -3,221 134.6% -2,326 -5,059 117.5% -3,699 -8,280 123.8% 销售费用率 30.1% 23.2% 27.4% 21.0% 28.4% 21.8% 管理费用 -434 -770 77.3% -513 -1,036 102.0% -947 -1,806 90.7% 管理费用率 14.9% 7.9% 8.9% 4.3% 10.9% 4.8% 核心经营利润 1,112 5,770 419.0% 2,950 11,066 275.2% 4,061 16,835 314.5% 核心经营利润率 24.4% 41.6% 34.8% 45.9% 31.1% 44.3% 其他收入 -5 246 n.a. 49 -108 -319.2% 44 138 213.1% 财务支出 104 94 -9.4% 109 215 97.5% 212 309 45.4% 附属机构损益 18 48 161.0% 30 52 74.9% 48 100 107.5% 税前利润 1,228 6,157 401.2% 3,137 11,225 257.8% 4,366 17,382 298.1% 所得税 -264 -1,475 458.1% -793 -2,787 251.4% -1,057 -4,262 303.1% 税率 21.5% 24.0% 25.3% 24.8% 24.2% 24.5% 净利润 964 4,682 385.6% 2,344 8,438 260.0% 3,308 13,120 296.6% 少数股东权益 43 107 150.8% 140 93 -33.8% 183 200 9.4% 归母净利润 921 4,574 396.5% 2,204 8,345 278.6% 3,125 12,920 313.4% 归母净利率 20.2% 33.0% 26.0% 34.6% 24.0% 34.0% E=浦银国际预测；资料来源：公司数据、浦银国际 图表 4: SPDBI 财务预测变动：泡泡玛特 (9992.HK) (人民币百万) 2025E 2026E 2027E 营业收入 旧预测 38,003 47,947 57,022 新预测 38,003 51,518 62,196 变动 0% 7.4% 9.1% 归母净利润 旧预测 12,920 17,625 22,224 新预测 12,920 18,051 22,654 变动 0% 2.4% 1.9% E=浦银国际预测 资料来源：浦银国际 图表 5: SPDBI 目标价：泡泡玛特 (9992.HK) 注：截至2026年3月3日收盘价； 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 6：SPDBI 消费行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 (LC) 评级 目标价(LC) 评级及目标价日期 行业 2331.HK Equity 李宁 20.8 买入 23.4 2026年1月15日 运动服饰品牌 2020.HK Equity 安踏体育 80.6 买入 97.3 2026年1月30日 运动服饰品牌 3813.HK Equity 宝胜国际 0.4 买入 0.7 2025年3月13日 运动服饰零售 6110.HK Equity 滔搏 3.08 买入 4.33 2025年11月13日 运动服饰零售 YUMC.US Equity 百胜中国 53.5 买入 64.8 2026年2月9日 零售餐饮 9987.HK Equity 百胜中国 408.8 买入 505.5 2026年2月9日 零售餐饮 6862.HK Equity 海底捞 16.9 买入 16.9 2025年8月26日 零售餐饮 9658.HK Equity 特海国际 13.3 持有 16.6 2025年5月23日 零售餐饮 HDL.US Equity 特海国际 16.6 持有 21.3 2025年5月23日 零售餐饮 9922.HK Equity 九毛九 1.9 持有 2.8 2024年8月26日 零售餐饮 LKNCY.US Equity 瑞幸咖啡 34.5 买入 49.9 2026年2月27日 零售餐饮 291.HK Equity 华润啤酒 27.0 买入 34.3 2025年8月20日 啤酒 600132.CH Equity 重庆啤酒 56.7 买入 69.2 2025年4月7日 啤酒 1876.HK Equity 百威亚太 7.6 持有 8.7 2026年2月12日 啤酒 0168.HK Equity 青岛啤酒 50.2 买入 66.0 2025年10月28日 啤酒 600600.CH Equity 青岛啤酒 62.1 持有 71.3 2025年10月28日 啤酒 600887.CH Equity 伊利股份 25.9 买入 34.1 2025年8月30日 乳制品 2319.HK Equity 蒙牛乳业 15.3 持有 17.7 2025年8月28日 乳制品 600597.CH equity 光明乳业 7.9 持有 12.6 2022年8月1日 乳制品 6186.HK Equity 中国飞鹤 3.7 持有 4.9 2025年7月7日 乳制品 1717.HK Equity 澳优 2.0 持有 4.3 2023年5月2日 乳制品 600882.CH Equity 妙可蓝多 21.1 买入 19.8 2023年10月30日 乳制品 6683.HK Equity 巨星传奇 5.8 买入 13.9 2024年6月13日 新零售 9992.HK Equity 泡泡玛特 212.6 买入 328.1 2026年3月4日 新零售 6181.HK Equity 老铺黄金 683.0 买入 890.0 2025年8月21日 新零售 325.HK Equity 布鲁可 54.9 买入 124.6 2025年10月16日 新零售 603605.CH Equity 珀莱雅 67.9 买入 115.0 2025年4月28日 化妆品 2367.HK Equity 巨子生物 30.1 买入 82.2 2025年3月27日 化妆品 2145.HK Equity 上美股份 56.2 买入 55.0 2025年3月23日 化妆品 688363.CH Equity 华熙生物 44.5 持有 52.2 2025年2月4日 化妆品 300957.CH Equity 贝泰妮 44.1 持有 39.1 2025年4月29日 化妆品 ATAT.US Equity 亚朵集团 38.8 买入 41.1 2025年5月23日 酒店 1179.HK Equity 华住集团 42.0 买入 32.9 2024年11月27日 酒店 HTHT.US Equity 华住集团 54.8 买入 41.1 2024年11月27日 酒店 600754.CH Equity 锦江酒店 27.6 持有 28.1 2024年11月3日 酒店 600258.CH Equity 首旅酒店 17.1 持有 14.8 2025年3月31日 酒店 9961.HK Equity 携程集团 391.0 买入 610.6 2025年5月22日 线上旅游 TCOM.US Equity 携程集团 51.5 买入 78.0 2025年5月22日 线上旅游 780.HK Equity 同程旅行 19.2 买入 26.6 2025年5月22日 线上旅游 注：美股截至 2026 年 3 月 2 日收盘价,港股及 A 股截至 2026 年 3 月 3 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 # SPDBI 乐观与悲观情景假设 图表 7：泡泡玛特(9992.HK)市场普遍预期 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表8：泡泡玛特（9992.HK）SPDBI情景假设 资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 # 乐观情景：公司收入和利润率增长好于预期 目标价：424.4港元 概率： $25\%$ - 泡泡玛特2026年中国收入同比增长 $80\%$ - 泡泡玛特2026年海外市场收入同比增长 $20\%$ 公司2026年净利润率水平上升至 $36\%$ # 悲观情景：公司收入和利润率增长不及预期 目标价：224.4港元 概率： $20\%$ - 泡泡玛特2026年中国收入同比增长 $30\%$ - 泡泡玛特2026年海外市场收入同比下滑 $10\%$ 公司2026年利润率水平下降至 $33\%$ # 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团－浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券，并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证券的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 # 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 # 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此,本报告不会向英国公众人士派发,亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义),即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追究权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 # 权益披露 1) 浦银国际并没有持有本报告所述公司逾 $1\%$ 的财务权益。 2) 浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。 3) 浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 # 评级定义 # 证券评级定义： “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 “持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 “卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 # 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国 $10\%$ 或以上 “标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于 $10\%$ “低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过 $10\%$ # 分析师证明 本报告作者谨此声明：(i)本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；(ii)其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；(iii)该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息/非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章)）内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 # 浦银国际证券机构销售团队 杨增希 essie_yang@spdbi.com (852) 28086469 # 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited 网站：www.spdbi.com 地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼 # 浦银国际证券财富管理团队 张帆 vane_zhang@spdbi.com (852) 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