2017-国信行业-餐饮专题研究之估值篇：高成长阶段成就估值提升_28页_1mb

餐饮旅游行业专题研究：估值篇

核心内容概览

本报告主要分析了A股及海外餐饮企业估值情况，比较了各国餐饮业的估值溢价，探讨了不同餐饮业态的估值表现及原因，并分析了代表性餐饮企业的估值演变过程，结合其成长性与抗风险能力，提出了投资建议。

主要观点

• A股餐饮企业估值溢价显著：A股餐饮企业长期存在估值溢价，绝对PE和相对PE均高于其他市场，其中相对PE长期维持在1.8-2.1倍，高于美国、日本等成熟市场。
• 高成长推动高估值：处于高增长阶段的餐饮业态（如美国休闲饮料类、日本快餐和饮品类、香港日式休闲快餐与火锅）通常具有更高的估值水平。
• 快餐业态具备较好的抗风险能力：在经济危机期间，快餐类企业表现出更强的抗风险能力和估值稳定性。
• 规模效应支撑估值溢价：在竞争激烈的市场（如日本和香港），规模较大的餐饮企业能够获得更高的估值溢价。
• 分红表现差异明显：快餐类企业通常具有更高的分红比率和更稳定的分红持续性，优于正餐类企业。

关键信息

各国餐饮业估值比较

• 资本化程度影响估值溢价：各国上市餐饮企业因资本化程度不同而存在估值溢价，其中A股餐饮企业资本化程度最低，估值溢价最高。
• 绝对PE：A股餐饮企业的平均PE为64.4倍，中位数为53.5倍，显著高于美国、日本等市场。
• 相对PE：A股餐饮企业长期高于市场指数，相对PE维持在1.8-2.1倍，而新加坡仅为1.00倍。
• 估值波动：A股餐饮企业相对PE波动性较大，高于美国，低于日本。

各餐饮业态估值比较

• 美国：休闲饮料类（34.2） > 正餐类（19.6） > 快餐类（16.5）。
• 日本：快餐类（40.7） > 饮品类（37.2） > 综合正餐类（20.9）。
• 香港：日式休闲快餐（27） > 火锅类（25） > 快餐类（16） > 正餐类（13）。

餐饮企业估值演变

• 麦当劳：在连锁扩张期（1980-2000），PE估值持续上升；进入稳定增长期后，PE估值波动在13-17倍。
• 达登与布林克：在规模形成后，PE估值表现稳定，平均在14-15倍。
• 星巴克：高增长期（1992-2002）PE估值较高，但随着市场成熟，估值逐步回落。
• 泉盛：通过大规模并购和多业态扩张，PE估值快速提升，但存在业绩滞后问题。
• 大家乐：在稳定增长后，PE估值显著提升，表现出良好的抗风险能力。

分红研究

• 快餐类企业分红优势：在分红公司占比、持续性、比率等方面均优于正餐类企业。
• 日本快餐类企业表现最佳：快餐类企业分红公司占比达100%，持续性良好，比率较高。

投资建议

• 谨慎推荐湘鄂情：基于其成长潜力和可能的向快餐业态扩张，有望获得较高的估值溢价。
• 关注高成长期的餐饮企业：如快餐、休闲饮料等，其估值通常较高且稳定。
• 重视规模效应：在竞争激烈的市场中，规模较大的餐饮企业可能享有更高的估值溢价。
• 防范风险因素：如食品安全、经济下滑、财务风险、并购整合等，可能对估值造成冲击。

风险提示

• 食品安全与卫生问题：可能引发信誉危机，影响估值。
• 大规模传染性疫情：可能对餐饮业造成重大冲击。
• 经济下滑：对正餐酒楼等业态影响较大。
• 财务风险：如高负债或经营不善。
• 并购重组整合风险：可能影响估值的稳定性。

重点公司盈利预测及投资评级

图表目录（摘要）

• 图1：各国餐饮零售额GDP占比与餐饮个股市值占比比较。
• 图2：A股餐饮企业相对PE波动较大。
• 图3：日本餐饮企业盈利能力总体处于较低水平。
• 图4：美国各餐饮业态PE均值比较。
• 图5：美国各餐饮业态PE估值变化趋势。
• 图6：美国各餐饮业态分时段PE估值比较。
• 图7-10：美国各餐饮业态收入与利润增速分析。
• 图11-14：日本各餐饮业态PE估值比较及收入增速分析。
• 图15：香港餐饮公司PE估值水平对比。
• 图16：香港餐饮公司主营业务收入和净利润增速对比。
• 图17：港股餐饮企业市值和估值情况比较。
• 图18-23：麦当劳、达登、布林克、星巴克、泉盛、大家乐估值与扩张分析。
• 图34-35：美日整体市场与餐饮行业分红公司占比和比率比较。
• 图36-37：美国快餐类与正餐类分红公司占比比较。
• 图38-39：美国快餐类与正餐类分红比率和绝对额对比。
• 图40-41：日本各餐饮业态分红公司占比和比率比较。

结论

本报告指出，A股餐饮企业估值溢价显著，主要受资本化程度低和行业高成长性影响。快餐类企业因其抗风险能力强，在经济危机中表现更为稳定。在竞争激烈的市场中，规模优势对估值提升有重要支撑作用。结合市场趋势和企业成长性，我们仍谨慎推荐“湘鄂情”作为投资标的。