20210427-山西证券-恒立液压-601100.SH-业绩高速增长_泵阀业务放量可期_4页_363kb

报告摘要

恒立液压（601100.SH）总结

核心内容

恒立液压在2020年及2021年第一季度实现了显著的业绩增长，公司专注于液压件业务，尤其在挖机油缸、非标油缸、泵阀、铸件及配件等领域表现突出。公司依托技术优势和市场竞争力，持续扩大产能，提升市占率，同时积极拓展海外市场，推动业绩增长。

主要观点

业绩增长显著：
- 2020年公司实现营业收入78.55亿元，同比增长45.09%；营业利润26.06亿元，同比增长75.32%；净利润22.54亿元，同比增长73.88%。
- 2021年第一季度营业收入28.57亿元，同比增长108.71%；归母净利润7.83亿元，同比增长125.53%。
行业需求强劲：
- 2020年国内挖掘机销量32.76万台，同比增长39%；2021年1-3月销量12.69万台，同比增长85%。
- 公司受益于下游工程机械需求增长，挖机油缸、泵阀等核心产品市占率稳步提升。
分业务表现：
- 挖机油缸：2020年销量70.61万只，同比增长45.65%；收入31.27亿元，同比增长42.96%。
- 非标油缸：销量下降26%，主要受海外疫情影响。
- 液压泵阀：1季度新增2条产线，产能提升，预计未来持续放量。
- 液压系统及铸件：新建产能逐步释放，铸件厂二期产能爬坡。
盈利能力提升：
- 2020年毛利率44.1%，2021年第一季度毛利率41.04%，同比分别增长6.33%和3.17%。
- 油缸和泵阀毛利率提升主要受益于规模效应和产品结构优化。
- 三费总和2020年为9.76%，同比略有上升，但管理、销售费用率下降。
长期看好：
- 公司作为国内液压件龙头企业，技术实力强，替代外资品牌趋势明显。
- 非标油缸盈利提升，液压件国产替代加速，未来替代空间广阔。
- 公司持续开拓海外市场，未来有望成为业绩增长新引擎。

关键信息

投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为2.60、3.21、3.88元，对应PE分别为33.73、27.35、22.59倍。
估值比率：
- P/E：2021年33.7倍，2022年27.3倍，2023年22.6倍。
- P/B：2021年11.2倍，2022年8.3倍，2023年6.4倍。
- EV/EBITDA：2021年28.21倍，2022年22.52倍，2023年18.21倍。
财务指标趋势：
- 资产负债率：从2020年的30.78%下降至2023年的20.91%。
- 流动比率：从2020年的2.93提升至2023年的4.97。
- 速动比率：从2020年的2.46提升至2023年的4.35。
- 净利润率：从2020年的4.49%显著提升至2023年的37.43%。
- ROE：从2020年的30.76%提升至2023年的29.91%。
- ROIC：从2020年的60.36%提升至2023年的81.62%。
现金流状况：
- 2020年经营活动现金流净额19.8亿元，2021年预计25.08亿元，2022年预计43.62亿元，2023年预计47.93亿元。
- 现金净增加额从2020年的49.92亿元增长至2023年的37.77亿元，显示公司现金流持续改善。

风险提示

宏观经济持续下行
基建投资大幅下滑
新产品推广不及预期
市场竞争加剧

财务结构简析

资产总计：从2020年的1062.03亿元增长至2023年的2280.67亿元。
流动资产：从2020年的759.49亿元增长至2023年的1884.87亿元。
非流动资产：从2020年的302.54亿元增长至2023年的3958.00亿元。
负债合计：从2020年的3268.70亿元增长至2023年的4769.60亿元。
资本结构优化：资产负债率持续下降，净负债比率由负转正，显示公司财务状况逐步改善。

总结

恒立液压凭借在液压件领域的核心技术优势和市场占有率，实现了2020年及2021年第一季度的业绩高速增长。公司产品结构不断优化，毛利率提升显著，现金流状况良好，未来在工程机械及海外市场拓展方面具备较强增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司有望在未来三年持续保持增长态势，长期看好其在液压件国产替代进程中的表现。

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