20180829-广发证券-羚锐制药-600285.SH-胶囊剂拖累主业_贴膏剂维持稳定增长_3页_525kb

羚锐制药 (600285.SH) 总结

核心内容

羚锐制药（600285.SH）在2018年上半年（1H18）实现营业收入11.04亿元，同比增长32.56%，归母净利润1.47亿元，同比增长9.46%，扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长20.75%。其中，第二季度（2Q18）营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长30.93%、10.75%、16.14%。

公司核心业务贴膏剂保持稳定增长，上半年收入达6.98亿元，同比增长17.92%，其中通络祛痛膏占比约40%。胶囊剂收入2.66亿元，同比增长89.50%，营业利润率增长25.24%，但受医院控费影响，增速未达预期。片剂和软膏剂分别同比增长12.29%和73.73%。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩稳步增长，扣非后归母净利润同比增长20.75%，显示公司主营业务的盈利能力有所提升。
• 产品结构优化：贴膏剂作为核心业务，持续增长；胶囊剂虽然增速显著，但受医院控费政策影响，增长空间受限。
• 财务改善：公司通过对应收账款进行保理，显著改善了现金流，上半年经营活动产生的现金流量净额为2.16亿元，去年同期为-0.34亿元。
• 长期成长潜力：公司通过产品扩充和渠道扩张，推动业务增长。2017年新增多个药品批件，进一步巩固其在贴膏剂领域的优势。同时，成立医疗器械事业部，拓展健康产品线，增强市场竞争力。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：1H18为11.04亿元，同比增长32.56%；预计2018-2020年分别为245.2亿元、302.2亿元、374.4亿元。
• 净利润：1H18为1.47亿元，同比增长9.46%；预计2018-2020年分别为266亿元、338亿元、423亿元。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.45元/股、0.56元/股、0.71元/股。
• 估值指标：当前PE为18.71倍，预计2018-2020年分别为18.71倍、14.8倍、11.8倍；PB为2.03倍，预计2018-2020年分别为2.03倍、1.8倍、1.5倍；EV/EBITDA为12.14倍，预计2018-2020年分别为12.14倍、9.2倍、6.5倍。

财务比率

• 毛利率：预计2018-2020年分别为69.1%、70.1%、71.2%。
• 净利率：预计2018-2020年分别为10.9%、11.2%、11.3%。
• ROE：预计2018-2020年分别为10.8%、12.1%、13.1%。
• ROIC：预计2018-2020年分别为20.9%、26.5%、35.2%。
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为28.0%、29.3%、30.5%。

营运能力

• 总资产周转率：预计2018-2020年分别为0.73次、0.82次、0.87次。
• 应收账款周转率：预计2018-2020年分别为74.49次、74.49次、74.49次。
• 存货周转率：预计2018-2020年分别为1.55次、1.55次、1.55次。

风险提示

• 营销改革可持续性风险：公司持续推进营销整合，但改革效果存在不确定性。
• 核心产品销量下滑风险：贴膏剂和胶囊剂作为主要产品，其销量变化可能影响整体业绩。
• 医院控费影响：胶囊剂增长受医院控费政策影响，增速可能低于预期。

投资评级

• 公司评级：买入（预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上）。
• 分析师团队：罗佳荣、吴文华等资深分析师参与研究。
• 联系信息：分析师联系方式及公司地址信息已提供。

总结

羚锐制药作为国内贴膏剂领域的龙头企业，凭借核心产品稳定增长和渠道扩张，展现出良好的长期成长潜力。尽管胶囊剂受医院控费影响增速不达预期，但整体业绩仍保持增长。公司通过应收账款保理改善现金流，财务状况逐步优化。未来，公司将继续通过产品扩充和营销整合推动业绩增长，预计EPS将稳步提升，估值逐步下降，长期投资价值显现。