科创板估值映射深度：龙凤翱翔破苍茫-20190214-华创证券-20页_1mb

报告摘要

科创板作为中国资本市场的重要改革举措，旨在支持科技创新型企业的发展，形成支持实体创新的生态闭环。其设立标志着中国创新驱动机制的逐步形成，同时对A股市场估值体系产生深远影响。

科创板所承接的科创企业估值在一级市场普遍高于二级市场，特别是在成长型科技类企业中表现尤为明显。科创板五大重点行业（新一代信息技术、高端装备制造、新材料、新能源及节能环保、生物医药、技术服务）的优质企业，在PE估值上普遍处于100-150倍区间，远高于A股市场同类企业的估值水平。

估值差异显著
- 科创板企业在一级市场的估值普遍高于A股市场，特别是在PE、PB等传统估值体系下，难以准确反映成长型科技企业的价值。
- A股市场对成长型科技企业的估值中位数为33.66倍，而科创板相关企业PE估值多在100-500亿元市值，PE普遍处于100-150倍区间。
估值收敛机制
- 历史经验表明，科创板设立后，其与A股市场估值差异将通过“同涨同跌”的过程完成收敛，而非通过分流或回归。
- 沪港通及创业板设立初期的估值收敛过程提供了参考，显示增量市场联通后估值趋同的趋势。
制度设计与市场影响
- 科创板制度安排更偏向于科技创新企业的包容性，如放宽盈利门槛、加强研发投入要求、优化交易机制等。
- 投资者门槛与减持制度设计有助于市场稳定，同时通过吸引增量资金入市，改善流动性，提升市场活力。
估值提升路径
- 随着科创板制度的完善与市场联通，A股成长股估值有望通过同向但更快的上涨过程实现收敛。
- 创业板50等代表A股质优成长股的标的，或将在估值系统性回升中受益。

估值差异表现
- 科创板成长型科技企业PE普遍在100-150倍，远高于A股市场同类企业（约30-40倍）。
- 大数据与云计算行业PE约200倍，显著高于A股计算机龙头公司的60倍。
- 智能制造类企业估值范围为150-200倍，远高于A股制造类公司40-50倍。
历史经验参考
- 沪港通开通后，A股与港股估值趋同，出现“同涨同跌”现象。
- 创业板设立初期，经历约6个月估值提升期，带动A股整体估值上升。
市场机制与资金流动
- 增量资金入市将推动A股流动性改善，包括险资、银行理财子公司、产业资本等。
- 险资入市比例若提高至20%，预计可带来约1.2万亿元增量资金。
- 银行理财子公司发行公募理财产品，有助于增加A股市场资金供给。
科创板制度安排
- 上市门槛分五档，允许未盈利或存在亏损的科创企业上市。
- 投资者门槛为50万元人民币，需两年交易经验。
- 严格减持制度与退市机制，保障市场长期健康发展。

主题驱动的估值修复
- 科创板影子股（与科创板企业同质化程度高）有望迎来估值重估。
- 创业板50作为A股质优成长股代表，或在估值收敛中获得系统性提升。
中长期基本面受益
- 科创板上市将带动券商投行业务增长，PE/VC退出机制恢复，提升创投企业收益。
- 金融科技龙头公司受益于科创板带来的金融系统改革。

策略组组长、首席分析师：王君
南开大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。
高级分析师：徐驰
上海对外经贸大学经济学硕士，曾任职于中泰证券，2017年加入华创证券研究所。
华创证券机构销售通讯录
- 北京机构销售部：张昱洁（010-66500809）、杜博雅（010-66500827）等。
- 广深机构销售部：张娟（0755-82828570）、王栋（0755-88283039）等。
- 上海机构销售部：石露（021-20572588）、沈晓瑜（021-20572589）等。

公司投资评级
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%。
行业投资评级
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%。

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成对具体证券买卖的出价或询价，亦不构成对所涉及证券的个人投资建议。投资需谨慎，市场有风险。

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