20220819-德邦证券-流动性创造系列专题之七_LPR报价利率应调降多少__11页_1mb

宏观专题：LPR 报价利率应调降多少？

核心内容

本专题聚焦于2022年8月LPR报价利率的潜在下调幅度，分析了当前宏观经济背景、非金融部门杠杆率变化、存量债务压力以及市场对“降息”的预期。报告指出，虽然货币政策在二季度已释放宽松信号，但“宽信用”尚未完全兑现，主要体现在非金融企业部门加杠杆、宏观杠杆率上行以及存量债务利息支出压力显著上升。因此，8月份LPR报价利率的调降，更侧重于缓解存量债务压力，而非刺激新增融资需求。

主要观点

• 宏观杠杆率上行：2022年上半年，非金融企业部门杠杆率上升6.5个百分点，达到161.30%，是宏观杠杆率上升的主要动力。
• 贷款利率降至历史低位：截至二季度末，贷款加权平均利率已降至4.41%，其中一般贷款利率降至4.76%，显示“降成本”政策有一定成效。
• 存量债务压力显著：社会融资规模利息支出占当月新增社融的比值达到15.27倍，短期和中长期贷款付息支出与新增人民币贷款的比值达到18.89倍，存量债务付息成本压力处于2020年以来的最高水平。
• LPR调降幅度预期：基于风险溢价因素考虑，8月份1年期LPR报价可能与1年期MLF利率同步下调10个BP，5年期以上LPR报价可能下调15-20个BP，以反映更长期限的“成本+风险”溢价回落。
• 利差压缩空间：当前5年期以上LPR与1年期LPR的利差为75个BP，若回到2019年8月改革初期的60个BP水平，5年期以上LPR还有额外15个BP的调降空间。
• 住房贷款利率仍有压降空间：个人住房贷款利率与一般贷款利率之间的利差为177个BP，相比2016年二季度至2017年二季度的150个BP，仍有27个BP的压缩空间。

关键信息

• 政策背景：2022年二季度，央行多次强调“保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”，但宏观杠杆率仍阶段性上行。
• 市场预期：利率衍生品市场（如IRS）显示，市场预期1年期LPR报价将下调10个BP，与MLF利率同步。而5年期以上LPR的下调幅度存在较大分歧。
• 数据支撑：
  • 截至7月末，社融本币贷款存量增速仅为10.90%；
  • 实体经济部门人民币贷款利息支出同比增速降至-2.23%；
  • 政府债券融资增速显著提升，成为债务利息支出压力的主要来源。
• 图表辅助：报告引用了多个图表来说明非金融部门加杠杆情况、贷款利率变化、债务付息压力等关键指标，如图1至图15。

风险提示

• 房地产行业风险继续扩散：房地产行业债务问题可能对整体经济和金融体系造成冲击。
• 财政政策效应不及预期：财政扩张力度可能不足以支撑经济增长，影响宏观杠杆率的稳定。
• 政策性金融工具效应不及预期：部分政策工具未能有效传导至实体经济，影响信用扩张效果。

分析师与研究助理简介

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，具有丰富的学术研究与行业经验，曾任职于世界银行、泰康资产和华泰证券，研究领域涵盖宏观流动性、利率定价等。
• 王洋：德邦证券高级宏观经济研究员，复旦大学政治经济学硕士，长期研究货币理论与宏观流动性，擅长从利率定价角度分析资产配置。

投资评级说明

报告中包含股票与行业投资评级标准，以6个月内的市场表现为比较基准，分为买入、增持、中性、减持等不同等级，具体标准如下：

法律声明

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