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中原证券2025年12月4日晨会聚焦报告摘要

一、财经要闻

1. 中共中央企业“十五五”规划编制座谈会

   • 强调统筹科技创新与产业创新、传统产业与新兴产业、国内国际市场、高质量发展与高水平安全，加快建设现代化产业体系。

2. 文化和旅游部、民航局联合发布《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》

   • 2027年目标：旅游出行服务水平显著提高、航线覆盖更广，实现更深层次融合。

3. 我国前三季度服务贸易增长

   • 服务进出口总额同比增长7.5%，出口增长14.3%，进口增长2.6%。

二、宏观策略分析

张刚（市场分析）

• A股震荡整固
  • 煤炭、有色金属等周期板块领涨，建议关注高股息防御与科技成长布局。
  • 上证指数围绕4000点蓄势整固，政策面预期改善叠加会议催化行情。

徐至（月度策略）

• 四大宏观背景
  • 投资消费修复乏力，高技术产品出口韧性较强。
  • 货币政策“相对宽松”，内需政策协同发力。
  • 债市震荡主因：降准降息预期降温、信用风险、股债跷跷板效应减弱。
• 12月配置建议
  • 均衡策略：高股息资产（银行、电力）防御与AI科技成长并重。

三、重点行业分析

电力、公用事业（陈拓）

• 电力供需重心下移
  • 10月全社会用电量增速回升，风电、光伏装机占比超火电，水电装机提升。
  • 煤炭进口负增长扩大，港口动力煤价处年内高位；建议长期关注高分红火电、大型水电企业。

化工（顾敏豪）

• 景气度边际改善
  • 行业反内卷政策持续，供给收缩淘汰落后产能。
  • 氟化工、新能源材料需求增长，推荐万华化学、卫星化学、宝丰能源。

计算机（AI应用）（唐月）

• 重点方向
  • 国产替代：EDA（华大九天）、操作系统（金山办公）、AI芯片（润泽科技）
  • 算力建设：液冷数据中心、AI服务器（中科曙光）
  • AI应用：科大讯飞（大模型生态）

食品饮料（刘冉）

• 细分机会
  • 软饮料、保健品、烘焙、复合调味品三大高景气赛道。
  • 2026年烘焙市场规模将超9000亿元，复调年复合增长率达10%。
• 风险提示：消费增长放缓、成本上升。

四、最新动态与数据

• 限售股解禁明细：重点关注工业富联、中兴通讯、北方稀土等。
• 沪深港通活跃个股：工业富联、中兴通讯、平潭发展等成交量显著。

五、行业前瞻与策略

• 政策治理：发改委重申治理价格无序竞争，光伏等行业内卷压力有望缓解。
• 光芯片短缺：北美云厂商资本开支增长76.9%，EML芯片供需缺口达25%–30%。

六、重点推荐组合

• 金股策略：涵盖储能、算力、AI应用等热点领域。
• 投资主题：科技成长、自主可控、政策驱动等。

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