20161030-国金证券-化学工业行业2016年日常报告_需求改善叠加供给收缩_三聚氰胺行业迎来基本面反转_14页_1mb

三聚氰胺行业基本面反转分析总结

核心内容

三聚氰胺作为重要的精细化工产品，其需求与地产产业链高度相关，供给端则受工艺特殊性与产能退出的影响，整体开工率长期偏低。2016年，随着地产行业回暖和海外需求复苏，三聚氰胺行业迎来基本面反转，价格创出新高，市场预期进一步上涨。

主要观点

• 需求端改善：国内地产新开工与销售面积同比改善，带动板材、涂料等下游需求提升；海外房地产复苏也对三聚氰胺出口形成支撑。
• 供给端收缩：由于老装置稳定性差、故障率高、检修频繁，以及2010年后产能扩张过快导致的行业亏损，产能逐步退出，供给能力下降。
• 供需缺口显现：当前国内三聚氰胺名义产能约220万吨，但实际开工率受限，预计行业总供给能力在100万吨左右，若按50%开工率估算，已出现供需缺口。
• 价格走势强劲：三聚氰胺价格自三季度以来持续上涨，10月创出2012年以来新高，表明供需结构改善带来的市场行情反转。
• 投资建议：建议积极参与三聚氰胺行业基本面反转行情，重点推荐鲁西化工、湖北宜化、华鲁恒升、金禾实业及四川美丰等企业，因其具备成本优势、估值优势及受益于行业趋势。

关键信息

行业基本面

• 行业评级：增持，长期竞争力高于行业均值。
• 市场数据：
  • 行业优化平均市盈率：45.80
  • 市场优化平均市盈率：16.90
  • 国金化学工业指数：5165.60
  • 沪深300指数：3340.13
  • 上证指数：3104.27
  • 深证成指：10711.04
  • 中小板综指：11928.12

生产工艺与成本

• 国内主流工艺：以常压法为主，设备成本低，但寿命短，检修频繁，导致开工率低。
• 高压法趋势：高压法虽成本高、工艺不成熟，但正逐步成为未来发展方向，具有更高的稳定性和效率。
• 成本差异：低压法与高压法在尿素、补充氨、催化剂、燃料、电力、循环水等成本方面存在显著差异，影响盈利能力。

供需格局

• 国内需求：预计2016年全年总需求在103-108万吨之间，四季度消费量预计环比改善。
• 出口改善：今年以来出口量持续增长，3月创下历史峰值，海外需求复苏对行业形成有力支撑。
• 产能退出：截至2016年9月，全国名义产能约220万吨，但实际开工率受限，部分装置长期停工。

行业反转预期

• 供需缺口：若按50%开工率估算，行业已出现供需缺口；若按60%开工率估算，行业处于紧平衡状态。
• 价格上涨空间：供需改善与供给收缩共同作用，推动三聚氰胺价格上涨，未来仍有进一步上涨空间。

投资建议

• 重点推荐：鲁西化工、湖北宜化、华鲁恒升、金禾实业、四川美丰。
• 推荐理由：
  • 具有成本优势；
  • 单吨市值较低；
  • 估值优势（PB低于1）；
  • 受益于地产复苏及出口增长。

风险提示

• 地产需求复苏低于预期；
• 行业出现大面积复产。

图表目录

• 图表1：三聚氰胺主流尿素法生产工艺特种汇总
• 图表2：国外主流三聚氰胺生产工艺综合比较
• 图表3：目前国内三聚氰胺生产工艺分布结构
• 图表4：国内主流三聚氰胺生产工艺比较
• 图表5：受生产周期影响，三聚氰胺行业整体开工率始终维持低位
• 图表6：全球三聚氰胺下游需求结构
• 图表7：近十年来国内三聚氰胺消费结构变化不显著
• 图表8：三聚氰胺价格相对地产行业增速有明显的滞后特征
• 图表9：2016年国内房屋新开工面积同比大幅改善
• 图表10：2016年国内商品房销售面积同比大幅改善
• 图表11：美国房地产销售数据持续改善
• 图表12：美国房地产新开工数据持续改善
• 图表13：今年以来国内三聚氰胺出口呈现较大幅度同比改善
• 图表14：临沂人造板价格指数自今年二季度以来开始反弹
• 图表15：国内三聚氰胺在2010年后有过一波扩能潮
• 图表16：三聚氰胺盈利能力在2014年迎来历史低谷，全行业大面积亏损
• 图表17：截止2016年9月份国内三聚氰胺产能开工情况统计
• 图表18：近两年来国内三聚氰胺表观消费量保持平稳
• 图表19：三聚氰胺月度均价持续创出近几年来的新高
• 图表20：三聚氰胺相关上市公司弹性汇总

估值与评级说明

• 投资评级：
  • 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
  • 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
  • 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。
• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来3—6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上；
  • 增持：预期未来3—6个月内行业上涨幅度超过大盘5%—15%；
  • 中性：预期未来3—6个月内行业变动幅度相对大盘在-5%—5%；
  • 减持：预期未来3—6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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