20220728-国信证券-绿城管理控股-09979.HK-逆周期优势尽显_政府与资方代建规模持续增加_6页_427kb

绿城管理控股 (09979.HK) 总结

核心内容

绿城管理控股作为代建行业龙头，展现出强劲的发展势头与逆周期优势。2022年上半年，公司实现营业收入12.6亿元，同比增长16.4%；归母净利润3.6亿元，同比增长33.4%。公司业务覆盖107个城市，代建项目数量达390个，同比增长16.8%；在建面积4480万平方米，同比增长2.7%；合约总建筑面积达9430万平方米，同比增长12.3%。

主要观点

• 政府与资方代建需求增长：政府代建业务收入同比增长73.5%，成为公司业绩增长的主要驱动力。其他业务收入也保持了26.7%的同比增长。
• 毛利率提升：公司2022年上半年综合毛利率为50.4%，同比提升2.9个百分点，显示盈利能力增强。
• 新拓业务增长强劲：新拓代建项目合约总建筑面积达1320万平方米，同比增长9.9%；新拓代建费预估40.6亿元，同比增长26.1%，未来业绩增长可期。
• 市场地位稳固：公司在主要经济圈保持较大业务比重，货值规模占可售货值的75%。其中，长三角、环渤海、京津冀分别占比31.9%、24.4%、16.7%。

关键信息

财务预测与估值

投资建议

• 公司作为代建行业龙头，受益于政府与资方代建需求的提升，未来业绩有望持续增长。
• 预计公司2022至2024年归母净利润分别为7.0亿元、8.5亿元、10.8亿元，分别同比增长23.0%、22.5%、26.9%。
• EPS预计为0.35元、0.42元、0.54元，对应最新股价的PE分别为14.4、11.8、9.3X。
• 维持“买入”评级，公司未来将分享更多政策红利与发展机遇。

风险提示

• 公司品牌力表现不及预期的风险。
• 行业竞争超预期加剧的风险。
• 房地产行业景气度不及预期的风险。
• 供应商或承包商的不确定性风险。

公司发展优势

• 业务布局广泛：覆盖全国107个城市，业务规模持续扩大。
• 业务结构优化：政府代建业务占比显著提升，成为主要增长点。
• 盈利能力增强：综合毛利率持续上升，反映公司运营效率提升。
• 财务稳健：现金及现金等价物持续增长，资产负债率虽有所上升，但总体可控。

未来展望

随着房地产行业投资与开发进一步分离，代建业务需求将显著增加，绿城管理控股凭借先发优势和行业龙头地位，有望持续受益于政策红利和市场需求增长，推动公司规模与业绩的双增长。