20220829-西南证券-海南发展-002163.SZ-22H1业绩短期承压_静待免税成为第二成长曲线_14页_2mb

公司业绩与免税资产注入分析总结

核心内容

公司发布2022年半年报，2022H1营收13.8亿元，同比下降17.2%，归母净利润为-0.6亿元，同比下降290.9%。Q2单季度营收8.5亿元，同比下降9.2%，归母净利润为0.2亿元，同比下降255.0%。公司主营业务短期承压，主要受原材料涨价及下游订单减少影响。

主要观点

• 业绩承压：公司主营业务包括幕墙工程、光伏玻璃及特种玻璃深加工，均受到原材料成本上升及市场需求下降的影响，导致毛利率和净利率下滑。
• 免税资产注入：公司拟注入海控免税资产，该资产在2022Q1销售额同比增长252%，免税购物人数同比增长360%，预计将成为公司第二成长曲线。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.67亿元、1.35亿元、1.94亿元，未来三年复合增长率约为22.94%。
• 估值分析：基于可比公司分析，公司PE和PB均有所波动，但预计未来估值将逐步改善。
• 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、客户及供应商风险、疫情反复是主要风险因素。

关键信息

业务结构

• 幕墙工程业务：2022H1营收6.3亿元，同比下降-39.7%，毛利率8.5%，同比减少1.5个百分点。
• 特种玻璃业务：2022H1营收6亿元，同比增长28.8%，毛利率5.1%，同比减少25.5个百分点。
• 幕墙玻璃制品：2022H1营收1.3亿元，同比下降19.5%，毛利率19.8%，同比增加10.3个百分点。
• 其他业务：包括家电玻璃制品、幕墙门窗制品等，部分业务表现不佳。

财务表现

• 营业收入：2022年预计增长15.82%，2023年预计增长16.05%，2024年预计增长9.74%。
• 毛利率：2022H1为8.2%，同比下降7.6个百分点；预计2023年为14.70%，2024年为15.58%。
• 净利率：2022H1为-5.3%，同比下降8.6个百分点；预计2023年为3.38%，2024年为4.49%。
• PE与PB：2022年PE为139倍，PB为9.47倍；预计2023年PE为69倍，PB为8.43倍；2024年PE为48倍，PB为7.33倍。

免税资产注入

• 公司计划将海控全球精品免税城的控股权注入上市公司，预计将带动公司业绩增长。
• 2022Q1销售额同比增长252%，免税购物人数同比增长360%，免税购物件数同比增长200%。
• 随着疫情缓解，预计免税消费额将出现明显反弹。

股权结构

• 海南省国有资产监督管理委员会为公司实际控制人，持股比例27.62%。
• 2022年4月海南控股再次收购公司3.57%股份，持股比例达30.69%。

盈利预测与估值

盈利预测

相对估值

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 主要原材料价格波动风险
• 客户及供应商风险
• 疫情反复风险

可比公司分析

总结

公司当前面临业绩短期承压，但通过免税资产注入有望实现业绩增长。未来三年，公司预计实现归母净利润复合增长率22.94%，首次覆盖给予“持有”评级。尽管存在多重风险，但随着原材料价格回落及免税业务的持续发展，公司未来业绩有望回暖。