> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 壁仞科技（6082.HK）首次覆盖报告总结 ## 核心内容概览 壁仞科技是一家专注于通用智能计算芯片研发与生产的中国领先企业，自2019年成立以来，凭借顶尖的创始及研发团队，实现了七年高速成长，并在智能计算芯片领域确立了领先地位。公司自主研发的通用图形处理器（GPGPU）架构与芯片软硬件系统，构建了完整的软硬件技术闭环，覆盖从云端大规模训练到边缘端推理的全场景需求。公司具备强大的研发与商业化能力，产品竞争力突出，成为国内人工智能芯片公司中的佼佼者。 ## 主要观点 - **技术实力与研发效率**：壁仞科技拥有业内顶尖研发团队，其首款芯片BR106从设计到商业化仅用三年，体现了卓越的研发效率。公司已构建完整的技术体系，包括核心架构、SoC设计、硬件系统、软件平台及集群部署能力。 - **AI驱动市场增长**：人工智能的快速发展推动了智能计算芯片市场需求，尤其是大语言模型（LLM）训练与推理的快速增长。全球及中国市场均呈现强劲增长趋势，预计到2029年，全球市场规模将突破5,857亿美元，中国将达2,012亿美元。 - **国产替代机遇**：中国智能计算芯片市场目前由外资主导，但国产厂商如壁仞科技正迅速崛起，未来有望在市场中占据更大份额。公司凭借技术积累和战略发展路径，有望成为国产替代浪潮中的核心企业。 - **软硬一体化解决方案**：公司构建了完整的软硬件生态系统，包括自研的BIRENSUPA软件平台和GPGPU硬件产品，为客户提供高性能、低成本、易兼容的智能计算解决方案。 - **产品商业化进展**：公司已实现BR106商业化，并持续推出BR110、BR166等高性能芯片，计划推出BR20X、BR30X、BR31X等新一代产品，以满足不断增长的市场需求。 - **财务预测与估值**：公司预计2026年/2027年/2028年收入分别达到21.7亿/70.3亿/136.2亿元，2025-2028年CAGR达136.1%。预计2027年将实现扭亏为盈，经调整利润分别为-7.6亿/14.3亿/38.3亿元。估值方面，通过现金流折现与远期市销率法，得出市值1,918亿港元，对应2027年PS估值23.6倍，2028年PS估值12.2倍。目标价为78.63港元，潜在升幅达27.5%。 - **风险提示**：报告指出市场竞争、研发进展、供应链依赖、国际地缘政治、客户集中、财务预测风险及次新股波动等潜在风险。 ## 关键信息 - **公司基本面**：现价61.65港元，H股市值150,356亿港元，近3个月日均成交额363.4百万港元。公司员工总数为842人，其中研发人员占比81.8%。 - **研发成果**：截至2025年底，公司已申请全球专利1,500余项，获得授权600余项，发明专利授权率100%。研发开支逐年增长，2025年达14.8亿元。 - **市场增长**：中国智能计算芯片市场增速快于全球，预计2029年市占率将从2024年的约20%提升至约60%。 - **产品路线图**：公司已推出BR106、BR110、BR166等多款产品，计划于2026年推出BR20X系列，2028年推出BR30X与BR31X系列。 - **软件生态**：公司构建了全面的BIRENSUPA软件平台，支持主流AI框架及多模态工作负载，具备高兼容性与易用性。 - **集群能力**：公司提供大规模智能计算集群解决方案，支持数千块GPU芯片的高效部署，提升整体算力与性能。 ## 财务预测与估值 | 年份 | 收入（人民币亿元） | 同比增长 | 经调整利润（人民币亿元） | 经调整利润率 | |------|--------------------|----------|--------------------------|----------------| | 2024A | 336,803 | 443.0% | -767,253 | -227.8% | | 2025A | 1,034,614 | 207.2% | -873,802 | -84.5% | | 2026E | 2,168,956 | 109.6% | -761,538 | -35.1% | | 2027E | 7,029,736 | 224.1% | 1,429,645 | 20.3% | | 2028E | 13,624,016 | 93.8% | 3,834,652 | 28.1% | - **估值方法**：公司采用现金流折现法（DCF）和远期市销率（PS）进行估值，预计市值为1,918亿港元，对应2027年PS估值23.6倍，2028年PS估值12.2倍。 - **目标价与评级**：平安证券（香港）给予公司“强烈推荐”评级，目标价为78.63港元，潜在升幅达27.5%。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 上游供应链依赖 - 研发进展不及预期 - 国际地缘政治风险 - 客户集中风险 - 财务预测与估值模型风险 - 次新股股价波动风险 ## 结论 壁仞科技凭借其强大的自主研发能力、全面的软硬件生态、快速的商业化进程及在AI芯片市场的增长机遇，有望在国产替代浪潮中占据重要地位。公司未来成长空间巨大，具备成为智能计算芯片行业龙头的潜力。平安证券（香港）首次覆盖报告中给予“强烈推荐”评级，目标价78.63港元，潜在升幅27.5%。