20240804-华创证券-甘源食品-002991.SZ-2024年半年报点评_淡季推进调整_Q2环比降速_6页_803kb

报告总结：甘源食品2024年半年报点评

公司业绩表现

• 2024年上半年实现营收1042亿元，同比增长261%，归母净利润167亿元，同比增长393%。但2024年第二季度营收增速环比明显放缓，增速下降至49%，主要受淡季需求疲软及销售团队人员调整影响。
• 分渠道来看，经销模式营收同比增速最快（+277%），电商与“其他”模式增速分别为91%和677%。
• 产品结构上，综合果仁及豆果、薯片花生等系列产品表现亮眼，但整体毛利率为34.4%，同比下降0.6个百分点，反映低毛利产品增长拉低盈利能力。归母净利率为16.5%，同比提升1.7个百分点。

经营策略调整

• 公司对销售团队及组织架构进行调整，部分经销商转直营，聚焦散称品类及低定价产品（如缤纷豆果），以应对商超客流下滑和价格竞争压力。
• 电商领域通过人员优化和产品梳理，寻求规模与利润平衡。新兴渠道面临价格战，但豆果类低单价产品增长迅速。

盈利分析与估值

• 报告下调2024-2026年EPS预测至4.02元、4.84元、5.74元，对应PE为14、12、10倍，低于原预测值（4.41、5.59、7.01元）。
• 公司推出中期分红计划（每10股派现10.92元，分红率60%），并制定未来三年股东回报政策（重大投资下分红比例不低于70%），增强投资者信心。

风险提示

• 渠道拓展不及预期、产品结构承压或成本波动均可能影响盈利能力。
• 商超渠道低迷及电商价格竞争是主要外部压力。

投资建议

维持“推荐”评级，目标价70元（对应2024年17倍PE），认为短期调整为行业回暖提供布局机会；估值合理，建议关注公司旺季修复潜力。

财务与估值摘要

• 营收：2024年预计2198亿元，三年CAGR为198%，净利润：375亿元（2024年）。
• 主要财务指标稳健，毛利率与净利率处于改善趋势，费用率整体上行。