20260831-东吴证券-通威股份-600438.SH-2026年中报点评_硅料去库明显_现金流转正_组件海外持续开拓_反内卷有望价格修复_3页_459kb

通威股份（600438）2026年中报点评总结

核心内容

通威股份在2026年上半年实现了经营性现金流的转正，标志着公司财务状况有所改善。尽管营收同比小幅下滑，但公司通过优化费用、推进技术升级和海外业务拓展，逐步扭转经营压力。同时，硅料行业在政策推动和市场调整下开始价格修复，为公司未来盈利改善奠定基础。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2026H1营收：343.57亿元，同比-15.2%，环比-9.5%。
• 2026H1归母净利润：-51.19亿元，同比-3.3%，环比-13.2%。
• 2026H1扣非净利润：-52.83亿元，同比-5.1%，环比-12.5%。
• 毛利率：-3.1%，同比-3.1pct。
• 归母净利率：-14.9%，同比-2.7pct。

2. 硅料业务

• 公司保持高纯晶硅行业龙头地位，2026H1出货量约15.53万吨，同比-3.7%。
• 硅料价格在7月末降至低点约3-3.2万/吨，随后逐步回升，修复至40+元/kg。
• 行业反内卷持续推进，政策支持下供需有望进一步改善。

3. 电池组件业务

• 2026H1电池销量达34.78GW，累计出货突破400GW。
• 组件销量13.07GW，Q2环比减亏，海外市场占比提升至近40%。
• 技术方面，TNC3.0量产落地，组件功率最高达670W，双面率可达85%~90%，持续满足先进效率需求。

4. 财务优化与现金流改善

• 期间费用：2026H1期间费用40.98亿元，同比-2.9%，费用率11.9%，同比+1.5pct。
• Q2期间费用：20.03亿元，同环比-3.7%/-4.3%，费用率9.0%，同环比+0.6/-8.2pct。
• 经营性现金流：2026H1经营性净现金流1.09亿元，同比+105.6%；Q2经营性现金流27.65亿元，实现转正。
• 资本开支：2026H1资本开支26.14亿元，同比-42.3%；Q2资本开支8.62亿元，同环比-58.4%/-50.8%。
• 存货：2026H1末存货141.55亿元，较年初-4.9%。
• 货币资金及交易性金融资产：Q2末合计约264亿元，能有效满足公司资金周转需求。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入	91,994	84,128	83,649	102,944	119,923
归母净利润	(7,038.76)	(9,553.43)	(7,446.22)	956.97	2,681.01
EPS-最新摊薄	(1.56)	(2.12)	(1.65)	0.21	0.60
P/E(现价&最新摊薄)	7.65	5.64	7.23	56.26	20.08

财务指标（单位：百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	84,128	83,649	102,944	119,923
归母净利润	(9,553)	(7,446)	957	2,681
毛利率(%)	2.70	3.40	10.61	11.32
归母净利率(%)	(11.36)	(8.90)	0.93	2.24
P/E(现价&最新股本摊薄)	5.64	7.23	56.26	20.08
P/B(现价)	1.44	1.80	1.74	1.60
ROIC(%)	(4.50)	(1.67)	3.39	4.69
ROE-摊薄(%)	(24.57)	(23.69)	2.95	7.64

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司各主业居行业领先地位，全球化布局稳步推进，行业需求回暖、开工率修复，中长期盈利将改善。

风险提示

• 竞争加剧
• 政策不及预期

总结

通威股份在2026年中报中展现出积极的财务改善趋势，尤其是在经营性现金流方面实现转正，显示公司运营效率提升。硅料价格在政策推动下逐步修复，为公司盈利提供支撑。电池组件业务持续高增长，海外市场占比提升，有助于公司业绩复苏。尽管当前毛利率仍承压，但公司通过费用优化和技术创新，正逐步向盈利改善迈进。整体来看，公司具备较强的竞争优势和成长潜力，未来业绩有望回暖，因此维持“买入”评级。