20240924-开源证券-电力行业投资策略_核电加快常态化核准_清洁基荷电源支撑电力转型_37页_3mb

核电行业投资策略与投资价值分析总结

1. 收入分析：核电装机规模回升，市场化交易稳步推进

• 装机容量：受核准恢复影响，中国核电和华龙机组（中国广核）装机量大幅提升。截至2024年H1，中国核电控股装机2375GW，中国广核管理装机3176GW，2030-2035年核电装机目标分别为12亿和15亿千瓦（占比73%和10%）。
• 利用小时数：核电出力稳定，利用率逐年提升。2023年，中国核电、中国广核机组利用小时分别为7852小时、7509小时。
• 电价机制：核电定价从“标杆电价”向“市场化+核准价”过渡，部分地区通过超额收益回收机制抑制电价上浮。但整体电价波动有限，与市场化电价存在价差，有望提升部分企业的盈利。

2. 成本分析：燃料稳定，折旧与财务费用占比高

• 燃料成本：上市公司与集团下属铀业公司签订长协，受现货铀价波动影响小（2016-2023年铀价上涨8497%，但单位燃料成本下降显著）。
• 折旧费用：核电固定资产平均折旧年限25-30年，折旧和财务费用占净利润空间较高（中国核电占比3188%），未来随着资产折旧结束和贷款偿还，利润释放空间较大。

3. 投资价值分析：高分红与确定成长兼具

• 业绩稳定：中国核电、中国广核归母净利润CAGR分别为1310%、552%，现金流充沛、利润增长平滑。
• 分红政策：过去三年股利支付率约35%-44%，股息率逐步提升（2016-2023年中国核电股息率由156%升至260%）。
• 成长空间：未来十年每年核电机组建设节奏至少8-10台，发电量占比目标达10%左右。核电作为基荷电源，契合“双碳”目标，具备低碳、稳定的优势。
• 估值合理性：核电板块PB较低（中国核电、中国广核分别为207倍、177倍），净息差和PB角度显示当前估值未充分反映长期成长性。

4. 行业动态：政策托底，公用事业属性强化

• 核准节奏：核电项目核准进入常态化，2022-2024年已核准超30台机组，2030年前后有望实现规模化建设。
• 市场表现：核电板块与国债收益率走势负相关，防御属性显著。2023年至2024年出现显著超额收益，抗跌能力强。
• 政策保障：核电纳入优先发电计划，政策托底消纳，电价稳定且市场化交易占比逐年扩大。

5. 风险提示

• 核准进度不及预期、市场化电价波动、燃料价格波动、安全运行风险等因素可能影响企业业绩。
• 核电安全性与广阔发展需求需持续关注。

特别说明

• 本报告分析基于核电板块作为清洁基荷电源的定位，强调其成长性和估值提升空间，但需关注政策与市场双端变化带来的风险。

注：全文不超过1000字，涵盖核电装机、政策、成本、投资价值、市场表现及风险等核心要点，突出行业驱动力和投资逻辑。