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宏观专题 | 美国会再次通胀吗？

核心内容

当前全球正面临由中东冲突引发的新的负面供给冲击，这可能进一步加剧通胀压力。此次冲击与疫情、俄乌战争等历史事件类似，但频率更高，引发了对“正常通胀”认知的重新评估。能源市场，尤其是原油和天然气市场，因供应受阻而面临价格大幅上涨的风险，进而影响多个行业，包括化工、农业和制造业。

主要观点

• 能源供应受阻：霍尔木兹海峡的不安全局势以及伊朗对海湾地区基础设施的攻击，导致原油和天然气出口大幅减少。这些国家占全球原油出口的约三分之一，以及天然气和成品油出口的约18%。
• 价格传导效应：能源价格的上涨已开始传导至化肥等衍生品市场，影响春季播种周期，进而对食品价格产生潜在影响。此外，能源成本上升也对化学品和塑料制造产生影响，进一步推高工业原材料价格。
• 通胀预期变化：频繁的供给冲击可能改变人们对“正常通胀”的看法，使通胀预期持续上移，从而形成更持久的通胀压力。
• 美国通胀前景恶化：尽管美国工资增长仍维持在4%左右，劳动力市场紧张，但生产资料和进口价格在冲突前已开始上升，导致美国通胀前景在冲突发生前就已恶化。
• 货币政策挑战：央行需确保通胀预期保持锚定，以避免工资-价格螺旋，防止通胀进入长期预期。然而，当前的供给冲击使这一任务更加复杂。

关键信息

• 能源出口受阻：2024年全球约20%的LNG出口来自卡塔尔，主要流向东亚；约三分之一的原油出口来自海湾四国（伊拉克、科威特、沙特阿拉伯、阿联酋）。
• 基础设施受损：伊朗对海湾地区能源基础设施的攻击，使恢复生产与出口变得困难。
• 价格大幅上涨：LNG、航空燃料和柴油的国际价格在过去一周几乎翻倍。
• 供应链连锁反应：能源价格上涨可能通过供应链层层传导，影响电脑、汽车等下游产品价格。
• 供给冲击的累积效应：疫情、俄乌战争、关税政策和移民流动变化等事件叠加，使供给冲击频繁发生，可能改变人们对通胀的长期预期。
• 美国通胀压力：美国工资增长稳定，劳动力市场紧张，叠加生产资料和进口成本上升，使通胀难以回到美联储2%的目标。

结论

中东冲突带来的供给冲击正在对全球能源市场造成严重影响，并可能引发更广泛的通胀压力。由于能源在经济中的核心地位，以及供应链的复杂性，这种冲击可能持续影响多个行业。频繁的供给冲击不仅使通胀预期上升，还可能改变人们对“正常通胀”的认知，从而对货币政策和经济增长带来长期挑战。对于美国而言，通胀前景在冲突发生前已显恶化，政策制定者需更加谨慎以应对可能的持续高通胀局面。