20250828-中国银河-三只松鼠-300783.SZ-2025年中报业绩点评_线下分销持续增长_盈利能力短期承压_3页_483kb

三只松鼠2025年中报业绩点评总结

一、核心业绩数据

2025年上半年，三只松鼠实现营收54.8亿元，同比增长7.9%；归母净利润1.4亿元，同比下降52.2%；扣非净利润0.5亿元，同比下降77.8%。第二季度营收17.5亿元，同比增长22.8%，但归母净利润亏损1.0亿元，扣非净利润亏损1.1亿元，净利率同比下滑5.7个百分点。

二、增长驱动力

1. 线下分销高速增长：2025年上半年线下分销收入同比增长40.2%，收入占比从13.2%提升至17.1%，渠道商数量增至2140家，新增14.4%。
2. 渠道布局均衡：线上/T台 /抖音系增长20.8%，天猫系下滑18.6%，京东系基本持平；线下分销继续成为增长主力。
3. 产品创新：烘焙、综合类产品收入分别增长12%和49.7%，爆款产品如水牛乳千层吐司、螺蛳粉等支撑增长，同时小鹿蓝蓝品牌收入增长13.5%。

三、盈利能力压力

1. 成本上涨：坚果原材料价格上涨导致毛利率同比下降0.3个百分点至21.6%。
2. 费用投入增加：线上流量结构变化及线下渠道推广使得销售费率同比上升3.1个百分点至24.2%；新增物业折旧导致管理费率上升1.6个百分点至5.2%。

四、短期与长期策略

1. 短期：聚焦日销品铺市，推出单品系列，备战节庆旺季礼盒销售。
2. 长期：优化供应链效率，提升自产比例，落地集约基地；拓展线下“生活馆”等新业态，应对渠道流量变化，实现稳健增长。

五、风险提示

1. 行业竞争加剧，新渠道拓展不及预期风险；
2. 食品安全问题可能导致品牌受损；
3. 销售额波动及费用投入不确定影响利润表现。

六、投资建议与估值

预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为-14%/+32%/+24%，PE从26.28倍降至18.89倍。维持“谨慎推荐”评级，但需关注渠道拓展和竞争态势。