20260904-太平洋-蜜雪集团-02097.HK-蜜雪集团_战略短期调整_蓄力长期发展_5页_674kb

报告摘要

蜜雪集团在2026年上半年实现营业收入152.16亿元，同比增长2.3%，但归母净利润同比下降14.7%至22.96亿元。公司首次进行分红，拟派发特别股息约10.06亿元，分红比例约为44%。尽管短期业绩承压，但其全球化和多品牌战略稳步推进，显示出长期发展的潜力。

门店扩张态势：蜜雪集团门店数量持续增长，截至2026年上半年末，全球门店总数达63,987家，其中加盟店占绝大多数（63,951家），直营店仅36家。国内门店数量增长显著，而海外部分市场如印尼、越南则出现阶段性收缩。
品牌拓展与产品升级：公司通过“供应链+品牌IP+门店运营”模式，不断丰富产品线。子品牌“幸运咖”在产品品质和现场制作方面进行升级，同时推进咖啡现磨技术，提升门店体验。2025年完成对“鲜啤福鹿家”的并购，拓展至啤酒品类，构建多元产品矩阵。
技术与运营升级：公司推出第九代门店版本，旗舰店已覆盖国内26个城市，提升运营效率与品牌形象。此外，公司持续投入研发与品牌建设，强化其在市场中的竞争优势。
财务表现：2026年上半年毛利率为30.4%，同比下降1.2个百分点，主要因品质升级投入增加。费用率上升，销售及分销开支率增加1.2个百分点，行政开支率增加1.1个百分点，主要由于品牌建设与人力成本上升。
盈利预测：根据最新数据，公司预计2026-2028年收入分别为340亿元、373亿元、408亿元，归母净利润分别为51亿元、58亿元、66亿元，EPS分别为13.56元、15.17元、17.34元，对应PE分别为13x、12x、10x，显示未来盈利增长潜力。

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	33,560	33,965	37,302	40,836
营业成本	23,108	23,480	25,875	28,129
销售费用	2,037	2,513	2,611	2,777
管理费用	1,082	1,359	1,417	1,470
研发费用	101	123	131	142
财务费用	-214	0	0	0
净利润	5,927	5,185	5,797	6,627
归母净利润	5,887	5,147	5,759	6,581
EBIT	7,336	6,683	7,457	8,516
EBITDA	7,805	7,184	8,001	9,091
EPS	15.51	13.56	15.17	17.34
P/E	11.58	13.24	11.84	10.36
P/B	2.79	2.43	2.12	1.86
EV/EBITDA	16.39	8.36	7.57	6.64

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	7,037	5,682	6,135	7,071
投资活动现金流	-3,967	-3,457	-4,916	-4,909
筹资活动现金流	23	-1,572	-1,728	-1,974
现金净增加额	3,094	653	-509	188

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率	35.16%	1.21%	9.82%	9.47%
归母净利润增长率	32.69%	-12.57%	11.89%	14.28%
毛利率	31.14%	30.87%	30.63%	31.12%
资产负债率	19.57%	18.24%	17.55%	16.75%
流动比率	3.83	4.38	4.62	4.93
速动比率	3.01	3.59	3.82	4.13
总资产周转率	1.33	1.04	1.01	0.97