20180724-国金证券-三垒股份-002621.SZ-三垒股份__拟并购著名早教品牌美吉姆_大市场_强品牌_早教龙头未来可期_25页_2mb

三垒股份 (002621.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

三垒股份拟以现金方式收购早教品牌美吉姆100%股权，交易作价33亿元，交易完成后将进军教育行业，实施战略转型。此次收购有望显著提升公司盈利能力与市场影响力，分析师首次给予买入评级，目标价为21.5元。

主要观点

• 战略转型：三垒股份原为塑料管道制造企业，通过收购美吉姆进入早教行业，拓展业务范围，实现“制造+教育”双轮驱动。
• 美吉姆品牌优势：美吉姆是成立于1983年的国际早教品牌，拥有先进的教学理念、完善的课程体系、成熟的加盟模式和优秀的管理团队。
• 市场前景广阔：早教行业市场规模预计在2022年将达1284.1亿元，发展潜力大，竞争激烈但行业整合趋势明显。
• 财务预期：若美吉姆并表，三垒股份备考归母净利润预计2018-2020年分别为1.53亿元、1.69亿元、1.78亿元，对应备考EPS分别为0.45元、0.50元、0.53元，PE分别为40倍、36倍、35倍。
• 交易结构：三垒股份出资70%，第三方投资者出资30%，交易分五期支付，预计在2019年12月31日前完成。
• 业绩承诺：美吉姆承诺2018-2020年净利润分别不低于1.80亿元、2.38亿元、2.90亿元，增速分别为111.5%、32.2%、21.8%。
• 风险提示：包括管理难度加大、财务费用影响、收购未完成、业绩不达预期等。

关键信息

公司基本情况

• 三垒股份：成立于2003年，主要从事塑料管道制造装备及五轴机床业务，2011年上市。
• 股权结构：2018年6月6日，珠海融诚持有29%股份，解直锟为实际控制人。
• 财务表现：2017年营收1.77亿元，同比增长165.2%；归母净利润0.18亿元，同比增长82.6%。

收购美吉姆

• 交易方式：现金收购，设立控股子公司作为收购实施主体。
• 交易结构：三垒股份出资70%（23.1亿元），第三方出资30%（9.9亿元）。
• 支付安排：分五期支付，首期6.6亿元在协议生效后15个工作日内支付，最终于2019年12月31日前完成。
• 财务费用影响：预计2019年财务费用为0.3亿元，2020年为0.8亿元。

美吉姆财务分析

• 营收与利润：2017年营收2.17亿元，同比增长84.84%；净利润0.85亿元，同比增长152.22%。
• 毛利率与净利率：2017年毛利率72.2%，净利率39.3%，分别提升10.0pct和10.5pct。
• 费用率下降：销售费用率和管理费用率分别降至5.6%和17.1%，显示加盟模式的规模经济效应。

早教行业分析

• 市场规模：预计2022年达1284.1亿元，市场空间巨大。
• 竞争格局：行业品牌分散，美吉姆与金宝贝为主要竞争者，其他品牌如红黄蓝、悦宝园、新爱婴、亲亲袋鼠等也占据一定市场份额。
• 课程体系：美吉姆课程包括欢动课、艺术课、音乐课，课程内容丰富，注重儿童多方面发展。
• 扩张模式：以加盟为主，标准化运营，加盟模式可复制性强，2017年新增72家加盟中心，2018年半年内新增52家。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予买入评级，目标价21.5元。
• 财务预期：不考虑美吉姆并表，预计2018-2020年公司原业务归母净利润分别为2680万元、3280万元、3935万元，对应EPS分别为0.08元、0.10元、0.12元。
• 备考财务：若美吉姆并表，预计2018-2020年备考归母净利润分别为1.53亿元、1.69亿元、1.78亿元，对应EPS分别为0.45元、0.50元、0.53元。

风险提示

• 管理风险：快速扩张可能带来管理难度加大和经营风险。
• 财务风险：收购过程中需承担较大财务费用，可能影响净利润。
• 交易风险：收购尚未完成，存在不确定性。
• 业绩风险：若美吉姆或楷德教育未达业绩承诺，可能引发商誉减值风险。

结论

三垒股份通过收购美吉姆，将实现从制造业向教育行业的战略转型，利用美吉姆的知名品牌和标准化加盟模式，有望在早教市场中占据一席之地，提升公司整体盈利能力和市场竞争力。尽管存在一定的风险，但基于行业前景和美吉姆的高成长性，分析师给予买入评级。