金融工程研究报告：财富管理3.0时代，纵古观今-20230515-浙商证券-23页_763kb

财富管理3.0时代：金融工程研究报告总结

核心观点

本文通过对比银行理财市场与美国公募基金市场的发展路径，得出以下核心结论：

• 中国公募市场将随机构化进程持续扩张，但其结构将向被动化转型。
• 主动权益类产品或逐渐向私募转移，因主动型基金难以稳定获取超额收益且管理费率较高。
• 指数及ETF类产品因性价比高，发展空间更为广阔，将成为公募市场的主要增长点。

主要观点与关键信息

1. 银行理财市场发展回顾

• 历史发展：自2004年起，银行理财市场迅速发展，2013-2017年存续规模从10.24万亿元增长至29.54万亿元。
• 2018年后变化：受资产新规及净值化转型影响，银行理财收益率下滑，风险增加，导致其吸引力减弱，规模增长放缓，甚至出现负增长。
• 投资者结构：以个人投资者为主，占比超过99%，机构投资者占比不足1%。
• 风险偏好：投资者多为稳健型与平衡型，权益类与商品类产品的规模较小且波动性较高。
• 产品类型：固定收益类产品占主导地位，权益类产品规模较小，被动化趋势明显。

2. 美国公募市场分析

• 市场规模与结构：截至2021年底，美国共同基金规模最大，ETF次之，合计占比达99%。
• 被动化趋势：十年间，主动型基金规模占比从79%下降至57%，被动型基金占比则从20%上升至43%。
• 主动产品下降原因：
  • 超额收益不稳定：主动基金多数年份跑输标普500指数，尤其在2010年后表现持续不佳。
  • 管理费率较高：主动型基金的费率显著高于被动型基金，如股票型主动基金平均费用率为0.68%，而指数型基金仅为0.06%。
• 资金流向：主动基金遭遇净流出，而指数基金获得净流入，表明投资者偏好低成本、稳定收益的产品。

3. 中国公募基金市场发展节奏

• 市场规模：截至2023年4月，国内公募基金总规模超过26.4万亿元。
• 政策支持：自2013年起，政策放宽推动公募基金市场快速发展，尤其是互联网金融的兴起（如余额宝）促进了货币市场型产品的爆发。
• 产品类型发展：
  • 偏股型产品：主动型产品在牛市期间表现突出，但整体超额收益不稳定，被动型产品则持续增长。
  • 偏债型产品：以主动型为主，但在利率上行期规模会收缩，2018年后因债基收益高于货基，规模扩张加速。
  • 货币市场型产品：因T+0赎回机制、利率上升及互联网普及迅速扩张，但2018年后因监管趋严与收益下滑，增长放缓。

4. 公募基金规模演绎趋势

• 权益类产品：在机构资金持续入市的背景下，有望走出慢牛行情，吸引居民资金配置。
• 产品结构变化：公募权益类产品将更偏向被动化，主动类产品因收益不稳定和费率较高，将逐渐向私募转移。
• 私募表现更优：私募基金在风险控制与收益表现上优于公募基金，如股票策略私募基金最大回撤仅为18.2%，显著低于公募基金。

风险提示

• 市场类比局限性：本文结论基于中美市场的类比，不同市场的发展节奏可能不同，结论可能失效。
• 历史数据偏差：分析基于历史公开信息，可能受样本选取、数据量不足等因素影响。
• 未来不确定性：产品未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。
• 不涉及推荐：本报告不涉及基金产品推荐、指数样本股推荐或投资评价业务。

图表与数据概览

• 图1：银行理财与公募基金存续规模对比
• 图2-3：2013-2022年银行理财发展情况
• 图4-6：不同投资性质及风险等级理财产品存续规模
• 图7：银行理财收益率下降趋势
• 图8-11：美国公募基金市场结构及被动化趋势
• 图12-19：主动与被动产品的收益与资金流向对比
• 图20-21：指数型基金费率低于主动型基金
• 图22-33：中国公募基金市场份额及类型发展
• 图34-36：A股投资者结构及私募基金表现优势

结论

中国公募基金市场在政策与互联网金融推动下快速发展，但未来将面临结构性调整。随着机构化进程加速，A股市场有望稳健增长，推动公募基金规模扩张，但主动权益类产品将因收益不稳定和高费率而逐渐向私募转移。被动型产品（如指数基金、ETF）因其低费率与稳定收益，将成为公募市场的主流，而私募基金则凭借更灵活的风险控制能力，有望在主动权益类领域占据更大市场份额。