金属非金属行业深度报告：守得云开见月明，钛行业迈入新一轮高景气成长周期-20171224-长江证券-60页-3mb

钛行业总结：进入新一轮高景气成长周期

核心内容概览

钛是一种具有密度低、比强度高、耐腐蚀、导热率低、无磁性、生理相容性好等优良特性的金属，广泛应用于航空航天、海洋舰船、常规兵器、医疗等多个领域。钛行业产业链包括钛矿 → 海绵钛 → 钛锭 → 钛材，其中钛材加工能力是行业竞争的核心壁垒。目前，钛行业正迈入新一轮3~5年的高景气成长周期，行业基本面有望持续改善。

主要观点

• 钛行业周期性特征明显：钛行业发展与全球经济形势密切相关，尤其受航空航天行业影响显著。此前经历了两轮周期，未来预计将进入新一轮增长阶段。
• 中国海绵钛产能出清接近尾声：中国海绵钛产能从2012年的14.85万吨降至2016年的8.8万吨，多数企业仍处于亏损状态。随着环保政策趋严及成本上升，海绵钛价格有望逐步上行。
• 高端钛材需求持续增长：中国钛材供给结构分化严重，中低端竞争激烈，高端制造能力不足。随着航空航天、海洋工程、生物医药等领域需求增长，高端钛材将成为未来增长点。
• 宝钛股份作为行业龙头，有望充分受益：宝钛股份在技术、规模、资质和研发方面具有明显优势，随着行业景气度回升，公司业绩有望持续改善，值得重点关注。

关键信息

钛矿

• 全球钛矿储量丰富，中国储量位列全球第一，主要为钛铁矿，四川是主要产地。
• 全球钛矿生产集中，主要由Rio Tinto、Iluka、Exxaro等跨国公司主导，占据约60%的市场份额。
• 钛矿主要用于钛白粉生产（占比约95%），仅5%用于海绵钛生产。钛白粉需求对钛矿价格起主导作用。
• 中国钛矿品位较低，开采难度大，存在较大供需缺口，依赖进口维持平衡。

海绵钛

• 2016年中国海绵钛产量为6.7万吨，同比增长8%。
• 海绵钛价格自年初以来累计上涨1.96%，预计未来将逐步上行。
• 高品质军工小颗粒海绵钛需求增长迅速，与普通工业级海绵钛价差扩大。

钛材

• 全球钛材市场由VSMPO-AVISMA、PCC（TIMET）、宝钛股份、ATI等公司主导。
• 中国钛材产能分散，宝钛股份具备显著的先发优势和高端制造能力。
• 航空航天、海洋舰船、常规兵器和生物医药是钛材的主要应用领域，其中航空航天用钛增长最快。
• 钛材加工工艺复杂，技术门槛高，决定了行业竞争格局。

投资建议

• 宝钛股份：作为国内钛材制造龙头企业，公司拐点向上，有望受益于行业景气度提升，投资评级为“买入”。
• 行业前景：国防和军队现代化进程加快，推动高端钛材需求增长，行业长期投资价值凸显。

风险提示

1. 复产产能可能高于预期，导致海绵钛价格大幅下滑。
2. 下游钛材需求可能不及预期，影响行业景气度。

图表与数据参考

• 钛矿储量及产量数据表明，中国钛矿以钛铁矿为主，进口依赖度高。
• 海绵钛产能和产量数据表明，中国是全球海绵钛生产第一大国。
• 钛材需求结构显示，航空航天领域占比逐年提升，高端钛材需求增长迅速。
• 钛白粉需求对钛矿价格起主导作用，2016年钛白粉产量达260万吨，对钛精矿需求量达597万吨。
• 海绵钛价格自年初以来累计上涨12.8%，金红石价格上涨19.13%。

结论

钛行业正经历从低谷走向复苏的关键阶段，随着上游产能出清和下游高端需求增长，行业将进入新一轮高景气成长周期。宝钛股份作为国内龙头企业，具备较强竞争优势，有望在行业复苏中获得显著收益。