东华科技（002140）总结
核心内容
东华科技在2017年前三季度实现了营业收入的显著增长，但毛利率有所下降。公司积极拓展PPP项目，取得初步成效，预计全年归母净利润将有所提升。
主要观点
- 营业收入增长：2017年前三季度营业收入达到14.86亿元，同比增长37.68%。其中，三季度增速较快，主要得益于新疆天业乙二醇等总承包项目的顺利推进。
- PPP项目进展：公司出资2.04亿元设立“中化工程集团基础设施建设有限公司”，以增强PPP业务竞争力。已中标多个PPP项目，如惠水涟江河道治理，并组建SPV公司，截止三季度末已产生1.19亿元长期应收账款、1.18亿元无形资产和3.42亿元项目贷款。
- 毛利率下降：2017年前三季度毛利率为14.17%，同比下降5.37个百分点。主要原因是化工行业投资规模未改善，工程建设及设计业务竞争激烈。
- 期间费用率下降：期间费用率为9.91%，同比下降3.28个百分点。管理费用率下降显著，主要受益于规模效应。
- 净利润增长：归母净利润为0.98亿元，同比增长19.5%。公司预计2017年全年归母净利润为0.94亿元~1.27亿元，变动幅度为15%-55%。
- 现金流情况：经营活动现金流量净额为-1.16亿元，同比下降190.86%。付现比上升，导致现金流大幅下滑。
关键信息
财务预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入(百万元) |
3,632.97 |
1,672.97 |
2,310.12 |
3,010.41 |
3,932.90 |
| EBITDA(百万元) |
212.82 |
98.99 |
160.10 |
208.91 |
260.61 |
| 净利润(百万元) |
180.54 |
83.33 |
116.88 |
151.89 |
193.19 |
| EPS(元/股) |
0.40 |
0.18 |
0.26 |
0.33 |
0.43 |
| 市盈率(P/E) |
31.09 |
68.05 |
48.52 |
37.33 |
29.35 |
| 市净率(P/B) |
2.81 |
2.73 |
2.59 |
2.42 |
2.23 |
| EV/EBITDA |
36.64 |
42.13 |
26.65 |
16.70 |
13.77 |
投资建议
- 投资评级：维持“增持”评级。
- 目标价格：15元。
- EPS预测：预计2017-2019年EPS分别为0.26、0.33、0.43元/股。
- PE预测：对应PE分别为49、37、29倍。
风险提示
财务比率
| 比率 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率(%) |
7.47 |
-53.95 |
38.08 |
30.31 |
30.64 |
| 营业利润增长率(%) |
-34.92 |
-54.69 |
46.83 |
32.41 |
27.43 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
-31.95 |
-54.32 |
40.26 |
29.96 |
27.19 |
| 毛利率(%) |
12.80 |
18.16 |
16.16 |
16.32 |
16.22 |
| 净利率(%) |
4.93 |
4.89 |
4.97 |
4.95 |
4.82 |
| ROE(%) |
9.05 |
4.01 |
5.33 |
6.48 |
7.61 |
| ROIC(%) |
-622.60 |
21.19 |
59.60 |
17.15 |
83.96 |
| 资产负债率(%) |
65.34 |
64.88 |
62.04 |
73.07 |
74.27 |
| 净负债率(%) |
181.78 |
107.98 |
97.01 |
103.72 |
174.17 |
| 流动比率 |
1.38 |
1.39 |
1.46 |
1.28 |
1.28 |
| 速动比率 |
0.85 |
0.93 |
0.75 |
0.80 |
0.69 |
| 应收账款周转率 |
4.75 |
2.31 |
3.00 |
2.77 |
2.77 |
| 存货周转率 |
1.66 |
0.89 |
1.07 |
1.08 |
1.07 |
| 总资产周转率 |
0.56 |
0.29 |
0.40 |
0.42 |
0.43 |
| 每股收益(元) |
0.40 |
0.18 |
0.26 |
0.33 |
0.43 |
| 每股经营现金流(元) |
-0.25 |
0.43 |
-1.22 |
1.77 |
-0.19 |
| 每股净资产(元) |
4.44 |
4.57 |
4.83 |
5.16 |
5.59 |
营业收入与成本
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入(百万元) |
3,632.97 |
1,672.97 |
2,310.12 |
3,010.41 |
3,932.90 |
| 营业成本(百万元) |
3,167.79 |
1,369.21 |
1,936.81 |
2,519.07 |
3,294.88 |
财务状况
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 货币资金(百万元) |
1,535.23 |
1,689.23 |
1,136.87 |
1,917.56 |
1,821.44 |
| 应收账款(百万元) |
628.46 |
820.95 |
719.13 |
1,455.05 |
1,385.38 |
| 预付账款(百万元) |
708.81 |
973.47 |
779.23 |
1,603.92 |
1,778.42 |
| 存货(百万元) |
1,988.74 |
1,779.18 |
2,524.85 |
3,073.09 |
4,248.86 |
| 流动资产合计(百万元) |
5,185.72 |
5,286.77 |
5,168.07 |
8,083.22 |
9,249.15 |
| 非流动资产合计(百万元) |
557.64 |
559.33 |
543.64 |
532.03 |
517.41 |
| 资产总计(百万元) |
5,743.36 |
5,846.10 |
5,711.71 |
8,615.25 |
9,766.56 |
| 负债合计(百万元) |
3,752.57 |
3,792.67 |
3,543.44 |
6,295.09 |
7,253.21 |
| 股东权益合计(百万元) |
1,990.79 |
2,053.43 |
2,168.27 |
2,320.16 |
2,513.35 |
现金流量状况
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流(百万元) |
-111.17 |
191.11 |
-544.47 |
789.81 |
-86.06 |
| 投资活动现金流(百万元) |
-12.80 |
-13.52 |
-9.99 |
-9.39 |
-8.75 |
| 筹资活动现金流(百万元) |
-40.58 |
-22.85 |
2.10 |
0.27 |
-1.30 |
| 现金净增加额(百万元) |
-164.56 |
154.74 |
-552.36 |
780.69 |
-96.12 |
