20170611-广发证券-家用电器行业_估值合理_继续看好基本面_12页_1mb

家用电器行业总结

核心内容

本报告对家用电器行业进行了全面分析，重点聚焦于白电与小家电龙头企业的投资价值。整体来看，家电行业估值合理，基本面强劲，具备良好的增长潜力。报告指出，空调终端需求旺盛、渠道库存处于低位、成本压力缓解，是推动行业增长的重要因素。同时，消费升级趋势显著，三四线市场增长加快，有利于小家电板块的发展。

主要观点

• 白电行业：空调、冰箱、洗衣机等白电产品终端需求增长，渠道库存低，成本压力缓解，具备持续增长空间。
• 小家电行业：受益于消费升级趋势，三四线市场增长加速，龙头公司市场份额集中，具备较强增长潜力。
• 行业估值：纵向和横向比较来看，家电行业估值未出现明显泡沫，仍是消费板块中估值较低的领域。
• 投资建议：继续推荐白电龙头格力电器、青岛海尔、美的集团，以及洗衣机龙头小天鹅；同时推荐小家电龙头九阳股份、苏泊尔、新宝股份、哈尔斯。

关键信息

白电龙头表现

• 格力电器：内销量份额同比提升，渠道库存低，提价传导有效，盈利能力强，现价对应2017年PE为11.7倍。
• 美的集团：多品类经营形成平台型企业，外延整合能力强，KUKA运营渐入正轨，现价对应主业2017年PE为14倍。
• 青岛海尔：渠道调整后三四线市场经营步入正轨，收入和利润率回升，现价对应2017年PE为14倍。

小家电龙头表现

• 九阳股份：渠道调整接近尾声，未来受益于三四线市场增长，现价对应2017年PE为18倍。
• 苏泊尔：产品结构均衡，渠道深耕细作，现价对应2017年PE为24.2倍。
• 新宝股份：出口业务能力强，受汇率影响小，现价对应2017年PE为20倍。
• 哈尔斯：出口业务受益于“大客户战略”，产能优势显著，内销品牌结构理顺，现价对应2017年PE为25.2倍。

行业数据

• 空调零售：1-4月零售量同比增长18.2%，零售额同比增长24.7%，线上增速最快达207%。
• 冰箱零售：线上零售量同比增长86%，线下增长57%。
• 洗衣机零售：线上增长96%，线下增长53%。
• 电视零售：线上增长4%，线下增长14%。
• 油烟机零售：线上增长78%，线下增长60%。

原材料价格

• 铝价震荡，铜价和冷轧板小幅回升，原油价格下降，成本压力有所缓解。

市场表现

• 沪深300指数上涨2.6%，申万家电指数上涨6.5%，跑赢市场3.97个百分点。
• 白电指数上涨7.1%，优于整体市场表现。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨可能对成本端形成压力。
• 龙头企业外延整合进度低于预期可能影响长期成长空间。

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有

投资建议总结

行业趋势

• 空调：线上增长最快，美的线上表现强势，格力线下优势明显。
• 冰箱：线上增长显著，海尔表现良好。
• 洗衣机：线上增长快于线下，小天鹅作为龙头受益于消费升级。
• 彩电：线上增长缓慢，线下表现较好，TCL和乐视表现突出。
• 油烟机：线上和线下均增长，老板和美的表现优异。

结论

综合来看，家电行业在终端需求旺盛、渠道库存低、成本压力缓解等因素的推动下，整体表现良好。白电和小家电龙头公司具备较强的增长潜力和竞争优势，值得继续关注和投资。