20260802-国盛证券有限责任公司-MINIMAX-W-00100.HK-H3全模态能力升级_高性价比与开放生态并进_5页_856kb

MiniMax-W (00100.HK) 总结

核心内容概述

MiniMax 于 7 月 31 日正式发布全模态生成模型 H3，标志着公司在多模态 AI 领域的重要进展。H3 可统一理解文本、图像、视频及声音等多模态上下文，并生成原生双声道音视频，最高支持 15 秒、2K 分辨率。模型在价格上具有显著优势，2K 视频生成价格约为 0.53-0.82 元/秒，低于主流模型的三分之一。公司还计划在符合相关法律法规的前提下开放模型权重，进一步推动开放生态发展。

主要观点与关键信息

模型核心能力

• 原生多模态理解与生成：H3 支持多种输入形式，能够理解不同素材间的关联，并自然融合人物、动作、声音、镜头等信息，实现从素材理解到完整视听内容生成的一体化创作。
• 多模态精准编辑与控制：模型支持对人物、物体、场景、声音及节奏进行多维度编辑，具备较强的复杂指令遵循能力。
• 商用级多场景内容生成：H3 面向影视、广告、品牌、电商及游戏等商业场景，旨在提升创作者及内容团队的创意验证、视觉提案和内容制作效率。

技术架构升级

H3 围绕理解、生成与效率进行了系统性升级，包括：

• Contextual Omni Representation：通过强化多模态 Caption 能力，支撑复杂指令理解。
• H3-VAE：提升视觉信息压缩效率，降低训练与推理成本。
• H3-Omni Transformer：采用理解与生成异构架构并优化负载均衡，使端到端训练吞吐提升近 30%。
• In-context Regeneration：生成低分辨率结果，再结合上下文进行高清重生成，提升文字、主体及细节还原能力。

未来展望

公司将继续提升多模态上下文理解能力，并推动 H 系列与 M 系列模型的融合。同时，通过 Scaling 提升模型的泛化能力，为未来实现 AGI 的演进奠定基础。

财务预测与评级

收入预测

• 2024年：31百万美元
• 2025年：79百万美元
• 2026年：574百万美元
• 2027年：1,143百万美元
• 2028年：1,710百万美元

收入增长率（YoY）

• 2024年：782.2%
• 2025年：158.9%
• 2026年：625.9%
• 2027年：99.3%
• 2028年：49.6%

净利润预测

• 2024年：-465百万美元
• 2025年：-1,872百万美元
• 2026年：-1,352百万美元
• 2027年：-1,358百万美元
• 2028年：-851百万美元

Non-GAAP 归母净利润预测

• 2024年：-244百万美元
• 2025年：-251百万美元
• 2026年：-1,295百万美元
• 2027年：-1,243百万美元
• 2028年：-680百万美元

Non-GAAP EPS（美元/股）

• 2024年：-0.70
• 2025年：-0.72
• 2026年：-3.71
• 2027年：-3.56
• 2028年：-1.95

估值比率

• P/E：-37.2（2024年），-36.2（2025年），-7.0（2026年），-7.3（2027年），-13.3（2028年）
• P/S：297.4（2024年），114.8（2025年），15.8（2026年），7.9（2027年），5.3（2028年）
• P/B：-11（2024年），-3（2025年），-2（2026年），-2（2027年），-1（2028年）

财务指标

• 毛利率：从 12% 提升至 44%
• 净利率：从 -1524% 改善至 -50%
• ROE：从 58% 下降至 14%
• ROIC：从 60% 下降至 14%

投资评级

• 股票评级：买入（维持）
• 理由：H3 的推出有望推动 Hailuo 产品收入及用户增长重新加速，强化公司全模态模型公司的定位。MiniMax 是少数在文本、视频、语音及音乐等领域持续投入的大模型厂商，H3 的发布将进一步验证其在多模态理解与生成领域的技术与数据积累，为多模态融合实现 AGI 的演进奠定基础。

风险提示

• 模型迭代不及预期
• 行业竞争激烈
• 盈利改善不及预期

股票信息

• 行业：海外
• 前次评级：买入
• 收盘价（2026年07月30日）：203.80 港元
• 总市值：71,174.16 百万港元
• 总股本：349.24 百万股
• 自由流通股占比：100.00%
• 30日日均成交量：5.39 百万股

作者信息

• 分析师：夏君、刘玲、孙行臻
• 研究助理：焦安东

相关研究

1. 《MINIMAX-W(00100.HK): 算力扩容与模型升级共振，成长动能持续强化》（2026-07-27）
2. 《MINIMAX-W（00100.HK）：M3核心更新：Coding、1M上下文、原生多模态》（2026-06-04）
3. 《MINIMAX-W（00100.HK）：全模态迭代，工程化打破算力成本边界》（2026-04-16）

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，所表述的任何观点均反映了其个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在 15% 以上
• 增持：相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间
• 持有：相对同期基准指数涨幅在 -5%~+5% 之间
• 减持：相对同期基准指数跌幅在 5% 以上

免责声明

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