20141029-东兴证券-从框架梳理到时点判断_美联储量宽政策退出的步伐演进_18页_845kb

美联储量化宽松政策退出步伐演进总结

核心内容

美联储在次贷危机后实施了大规模的量化宽松（QE）政策，向市场注入大量流动性，有效避免了大萧条的重演。然而，随着美国经济逐步复苏，美联储开始考虑退出QE政策。这一退出过程被描述为渐进式、有序的，并且主要依赖短期利率工具来实现货币政策的常态化。同时，美联储加息的时间点预计在2015年年中前后，具体时间可能在2季度。

主要观点

• 美联储的QE政策实际上等同于大幅降息，其效果相当于4-6个百分点的降息。
• 量化宽松政策的退出是美联储货币政策常态化的重要步骤，其目标是确保经济稳定和价格稳定。
• 美联储在退出QE政策前，主要依靠超额准备金利率（IOER）、逆回购协议（RRP）和定期存款工具（TDF）等短期利率工具来调控市场流动性。
• 美联储加息的时机选择取决于多个经济指标，包括通货膨胀、实际产出、失业率、TED息差和标准普尔指数等。
• 退出QE的步骤分为四个阶段：首先结束购债计划，然后通过调整短期利率工具为加息做准备，接着进行加息，最后出售资产、缩减资产负债表。

关键信息

1. 美联储货币政策工具框架

• 超额准备金利率（IOER）：美联储为银行等存款类机构存放超额准备金支付的利率，目前为0.25%。该利率的调整有助于引导市场利率，为加息做准备。
• 逆回购工具（RRP）：美联储向合格对手方出售债券并约定未来买回，以回收流动性。该工具自2013年8月推出以来，操作规模大幅上升，成为重要的流动性管理工具。
• 定期存款工具（TDF）：美联储向合格机构提供带息期限存款，2014年5月起接受存款规模大幅上升，有助于提高市场利率下限。

2. 美国经济复苏状况

• 2014年第二季度以来，美国经济出现明显好转，失业率持续下降，9月失业率降至5.9%，为2008年7月以来最低。
• 工业生产、制造业PMI、消费者支出等指标均显示经济复苏态势。
• 通胀水平在2014年8月后回落至2%以下，全年预计维持在2%左右。
• 房地产市场回暖，成屋销售年化517万户，价格中位值创历史新高。

3. 加息时点预测

• 泰勒规则：建议利率变化较快，至2014年底为4.9%。
• 修订泰勒规则：建议利率变化较慢，至2014年底为3.11%。
• 伊文思规则：建议利率呈指数上升，至2014年底为1.75%，2015年底为3.3%。
• 综合多种模型预测，美联储首次加息可能出现在2015年1季度至8月之间，最可能的时间是2015年2季度。

4. 退出量化宽松的步骤演进

• 第一阶段：缩减或结束资产购买计划，预计2014年10月完成。
• 第二阶段：通过逆回购工具和超额准备金利率调整，为加息做准备。
• 第三阶段：试探性小幅提高联邦基金利率，预计在2015年2季度前后。
• 第四阶段：停止再投资政策，出售债券资产，以缩减资产负债表规模。

结论

美联储退出量化宽松政策的步伐是渐进式的，主要依赖短期利率工具实现货币政策的常态化。加息时间点预计在2015年年中前后，其中2季度可能性最大。退出QE的策略考虑了经济复苏的反复性，避免因过早退出而引发经济衰退。此外，该政策调整对中国外部流动性环境和金融市场有重要影响，需结合宏观经济政策和地缘政治风险进行综合分析。