20181101-招商证券-青岛啤酒-600600.SH-小幅改善延续_高端化逐步推进_6页_943kb

报告摘要

青岛啤酒（600600.SH）在2018年第三季度实现了收入和利润的改善，但毛利率因成本上涨而有所下降。公司当前股价为31.23元，目标估值为35元，维持“审慎推荐-A”评级。

业绩表现：
- 18Q3还原会计准则调整后收入同比增长5.7%，利润增长11.6%，符合市场预期。
- 前三季度收入同比增长1.1%，利润同比增长12.3%，改善趋势延续。
- 18Q3单季归母净利8.0亿元，同比增长11.6%，扣非净利7.0亿元，同比增长5.9%。
财务健康状况：
- 18Q3销售商品收到现金97.6亿元，现金流保持健康。
- 公司账面现金增加至141.3亿元，财务状况稳健。
- 2018年前三季度经营活动现金流净额为3487百万元，同比增长显著。
成本与利润：
- 由于短期成本上涨幅度大于提价和高端化效应，毛利率下降。
- 18Q3毛利率为41.2%，同比下降2.1个百分点。
- 销售费用率下降，推动净利率提升，Q3净利率为9.1%，同比增长0.4个百分点。
产品结构优化：
- 主品牌青岛销量同比增长3.4%，占比提升至46%。
- 高端产品如奥古特、鸿适当头、经典1903、纯生啤酒等销量同比增长6.3%，占比达19.5%。
- 中低端产品销量继续下滑，显示公司正在推进产品高端化。
未来预期：
- 公司预计2018-2020年EPS分别为1.05元、1.18元和1.40元，分别增长12%、13%和18%。
- 给予2019年30倍PE估值，调整目标价至35元。
- 预计产能优化正在进行，小型产能关闭可能带来进一步改善。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	26106	26277	26651	27649	29217
归属于母公司净利润	1043	1263	1415	1597	1889
EPS（元）	0.77	0.93	1.05	1.18	1.40

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	41.5%	40.5%	38.6%	38.9%	39.2%
净利率	4.0%	4.8%	5.3%	5.8%	6.5%
ROE	6.4%	7.4%	7.9%	8.4%	9.4%
资产负债率	43.9%	42.6%	43.3%	43.8%	44.3%

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
PE	39.1	32.3	28.8	25.5	21.6
PB	2.5	2.4	2.3	2.2	2.0
EV/EBITDA	21.9	19.6	16.1	15.5	14.4

公司短期评级：
- 审慎推荐：股价涨幅介于基准指数5%-20%之间。
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。