2017-兴业证券-服装家纺行业：百丽国际（1），借力百货，布局多品牌_19页_1mb

百丽国际投资分析总结

核心内容

百丽国际是中国中高档女鞋市场的领先品牌，凭借其对百货渠道的专注和多品牌战略，成功实现了市场份额和收入的双重增长。公司不仅在市场占有率、品牌数量和渠道布局上占据优势，还通过全直营模式和精准的市场定位，持续推动增长。

主要观点

• 市场地位稳固：百丽国际在中高档女鞋市场占有率高达40%，是该细分市场的绝对领导者。
• 渠道优势显著：百丽通过与百货渠道深度绑定，借助其扩张实现自身快速成长，成为百货扩张的受益者。
• 全直营模式：百丽在2005-2007年间收回加盟商代理权，建立全直营体系，提升了品牌管理和市场控制力。
• 多品牌布局：百丽早年布局多品牌，形成差异化竞争策略，其自有品牌和代理品牌在职业典雅、休闲时尚和运动休闲领域占据主导地位。
• 增长潜力大：百丽在中西部市场拓展迅速，未来有望继续受益于城镇化进程和消费结构升级。

关键信息

1. 收入与市场份额

• 2011年收入：百丽鞋类收入达185亿，代理运动品牌收入104亿，总收入超过289亿。
• 市场占有率：百丽国际在中高档女鞋市场占据约44.2%的市场份额，远超竞争对手。
• 品牌数量：公司自有品牌15个，代理品牌11个，形成了全面覆盖的市场布局。

2. 渠道策略

• 百货渠道为主：百丽与百货渠道高度匹配，主要通过商场专柜销售，受益于百货扩张。
• 渠道下沉：2010年后，百丽开始向中西部和三四线城市扩张，店铺数量和收入持续增长。
• 扣点优势：百丽的商场扣点约在18-20%，低于其他品牌（约25%），有助于提升盈利能力。

3. 品牌定位与运营

• 品牌分类：百丽旗下品牌主要分为职业典雅、休闲时尚和运动休闲三类。
• 主品牌表现：百丽、天美意、他她等主品牌在中高档市场占据领先地位。
• 品牌扩张策略：百丽先在核心市场（400-600元价格带）布局主品牌，再通过新品牌细分市场，逐步扩大市场份额。

4. 财务表现

• 盈利能力：ROE保持在15%以上，净利率在10-15%之间，费用率稳定且低于同行。
• 盈利预测：预计2012-2014年EPS分别为0.53、0.69、0.84元，对应PE为26、20、16倍，给予推荐评级。

品牌布局与市场扩张

品牌发展历程

• 百丽：1978年创立，成为中高档女鞋市场龙头。
• 思加图：1998年创立，定位高端典雅风格。
• 天美意：1999年创立，主打休闲时尚。
• 他她：2003年创立，补充百丽的时尚定位。
• 百思图：2007年创立，进一步拓展市场份额。
• 网络品牌十五分钟：2012年推出，拓展年轻消费群体。

品牌收入与市场份额

• 十亿俱乐部成员：百丽旗下有6个品牌收入超过10亿，表明其品牌运作能力突出。
• 品牌名次提升：在中高档女鞋市场中，百丽旗下品牌占据前十大品牌中的五席，前三名均为百丽品牌。

增长前景

• 开店速度：百丽保持20%以上的开店增速，店铺数量突破1万，进入城市超过300个。
• 未来增长：公司将继续在中西部市场扩张，受益于居民可支配收入提升和百货渠道下沉。
• 品类扩展：未来将拓展男鞋、童鞋等市场，进一步提升品牌影响力和市场份额。

投资建议

• 评级：推荐（相对表现优于市场）。
• 盈利预测：预计2012-2014年EPS分别为0.53、0.69、0.84元，对应PE分别为26、20、16倍。
• 增长驱动：渠道下沉、品牌扩张、品类拓展将共同推动百丽持续增长。

附录

• 图表：图1-图16展示了中高档女鞋市场规模、百丽收入与ROE、品牌市场份额、渠道扩张路径等关键数据。
• 表格：表1-表6提供了女鞋市场档次划分、达芙妮店铺比例、品牌市场份额、盈利预测等详细信息。