20150507-华创证券-2015年流动性专题研究报告_从商业银行资产负债表看债券市场投资新变化_32页_2mb

从商业银行资产负债表看债券市场投资新变化

核心内容

本报告分析了2015年商业银行资产负债表的变化及其对债券市场的影响，重点探讨了利率市场化、存款与贷款结构变化、同业业务增长、债券投资方式转变等对银行流动性和债券市场投资行为的深远影响。

主要观点

• 超储水平决定债券投资规模：在法定存款准备金制度下，存款与贷款投放与债券投资均通过准备金消耗超储的方式间接影响，超储才是决定债券投资规模的关键变量。
• 利率市场化推动负债成本上升：随着利率市场化进程的推进，银行负债结构发生变化，存款占比下降，而应付债券和同业负债占比上升，负债成本整体上行。
• 银行资产端向高收益资产转移：银行资产端配置类债券投资占比下降，同业资产和交易性金融资产占比上升，表明银行更倾向于追逐高收益资产。
• 交易性资产增加导致债券市场波动性上升：交易性金融资产与负债的比重上升，推动了债券市场的波动性增加，同时债券收益率曲线出现平坦化趋势。
• “非标”资产从买入返售向应收款项类投资转移：127号文限制了买入返售类资产，使得“非标”资产更多地转移到应收款项类投资科目，其风险权重相应提高。

关键信息

1. 商业银行资产负债结构变化

• 资产端：贷款、证券投资、同业资产三足鼎立，其中贷款占比稳定在50%左右，同业资产和交易性金融资产占比上升。
• 负债端：存款、发行债券、同业负债鼎足三分，其中存款占比从2005年的89%下降至目前的77%，应付债券占比上升至2.7%左右。
• 同业业务增长：同业资产和同业负债规模持续上升，同业存单发行量激增，成为银行负债的重要来源。

2. 债券投资方式变化

• 交易性金融资产：占比上升，以赚取价差为目的，价值变动计入当期损益，不计提减值准备。
• 可供出售金融资产：占比下降，与持有至到期投资呈现一定负相关，主要用于配置目的。
• 持有至到期投资：占比下降，主要以获取利息为目的，需计提减值准备。
• 买入返售金融资产：占比下降，受127号文限制，风险权重上升。

3. 同业资产与负债的特点

• 存放同业与拆出资金：均以SHIBOR利率为定价基准，但存放同业风险较低，拆出资金操作更简单。
• 同业负债结构：主要包括同业存放、拆入资金、卖出回购金融资产款，其中同业存放占比最高，与资金利率相关性较低。
• 同业存单：发行量井喷，成为应付债券的重要组成部分，且对银行负债成本影响有限。

4. 银行负债成本变化

• 综合负债成本上升：16家上市银行加权综合负债成本自2014年以来稳定在2.3%-2.35%之间，且存款成本并未显著下降。
• 负债结构调整：低成本负债向高成本负债转移，导致整体负债成本上升，即便在资金利率下行背景下，负债成本仍保持高位。
• 结构性问题：活期存款占比下降，存款整体成本上升，进一步推高负债成本。

5. 对债券市场的影响

• 利率中枢上行：由于银行追逐高收益资产，资金利率和债券利率中枢水平上行。
• 波动性增加：交易性资金对债券市场的影响增大，债券收益率曲线平坦化，市场波动性上升。
• 监管影响：127号文对“非标”资产的限制，促使银行调整资产配置结构，增加交易性资产比重。

总结

商业银行资产负债表的变化反映了利率市场化和金融市场改革对银行业务模式和投资行为的深刻影响。随着存款占比下降、同业负债和应付债券占比上升，银行负债成本持续走高，迫使银行增加高收益资产配置，减少低收益债券投资。同时，交易性金融资产和负债的比重上升，进一步加剧了债券市场的波动性。整体来看，银行资产负债结构的调整正在重塑债券市场的供需关系和利率水平。