20260827-东吴证券-越疆-02432.HK-2026年中报点评_收入快速增长_具身智能商业化落地进程加速_3页_611kb

越疆（02432.HK）2026年中报总结

核心内容概览

越疆机器人（02432.HK）在2026年上半年实现了收入的快速增长，但净利润仍为负，主要由于研发投入和汇兑损失的增加。公司持续加大在具身智能机器人领域的投入，推动其商业化进程，并在多个工业制造场景中落地应用。

主要观点

收入增长显著

• 2026H1收入：3.16亿元，同比增长106.6%。
• 收入构成：
  • 六轴协作机器人：1.97亿元，同比增长110.4%。
  • 四轴协作机器人：0.42亿元，同比增长5.1%。
  • 具身智能机器人：0.45亿元，同比增长2,052.4%。
  • 复合机器人：0.27亿元，同比增长89.7%。
• 应用场景增长：
  • 工业场景：1.97亿元，同比增长142.4%。
  • 教育场景：0.73亿元，同比增长26.9%。
  • 商业场景：0.25亿元，同比增长84.1%。

净利润亏损扩大

• 2026H1净利润：-1.08亿元，去年同期为-0.41亿元。
• 经调整后净利润：-0.64亿元，去年同期为-0.23亿元。
• 亏损原因：
  • 研发投入增加，主要用于具身智能机器人及核心技术研发。
  • 汇兑损失增加，对净利润造成负面影响。

毛利率与费用结构

• 毛利率：47.4%，同比提升0.4个百分点（剔除存货减值后为48.9%，同比下降0.5个百分点）。
• 销售净利率：-34.12%，同比下降7.43个百分点。
• 期间费用率：90.49%，同比下降8.98个百分点。
  • 销售费用率：40.98%，同比-12.72个百分点。
  • 管理费用率：16.99%，同比-0.73个百分点。
  • 研发费用率：32.12%，同比+5.41个百分点。
  • 财务费用率：0.39%，同比-0.93个百分点。

财务预测与估值

• 盈利预测：
  • 2026E：营业总收入824.39亿元，同比增长67.49%。
  • 2027E：营业总收入1,089.97亿元，同比增长32.21%。
  • 2028E：营业总收入1,374.12亿元，同比增长26.07%。
• 净利润预测：
  • 2026E：-189.13亿元，同比下降126.41%。
  • 2027E：-82.09亿元，同比增长56.59%。
  • 2028E：35.77亿元，同比增长143.58%。
• EPS预测：
  • 2026E：-0.43元/股。
  • 2027E：-0.19元/股。
  • 2028E：0.08元/股。
• P/E估值：
  • 2026E：47.17倍。
  • 2027E：108.68倍。
  • 2028E：249.39倍。
• PS估值：
  • 当前股价对应PS分别为11倍、9倍、7倍。

具身智能商业化进展

• 技术突破：2026年5月发布自研具身大模型“空弈DobotWAM具身大模型”，在LIBERO四个标准任务套件上平均完成率达99.25%。
• 模型特点：引入点云嵌入、深度图等三维感知模块，为多类型机器人提供统一技术底座。
• 商业化落地：具身智能机器人已在汽车及新能源、3C、装备制造等行业中实现物料搬运、上下料、质量检测、精密装配等场景的落地。
• 客户拓展：截至2026H1，公司累计拓展具身智能客户231家，其中工业制造客户近100家。

关键信息

财务数据

• 资产负债表：
  • 2026E流动资产：3,131.49亿元。
  • 2026E现金及现金等价物：1,029.37亿元。
  • 2026E存货：238.56亿元，较年初增长67.82%。
  • 2026E负债合计：977.86亿元，资产负债率28.67%。
• 利润表：
  • 2026E营业总收入：824.39亿元。
  • 2026E营业成本：429.41亿元。
  • 2026E研发费用：255.56亿元，同比增长明显。
  • 2026E净利润：-189.13亿元。
• 现金流量表：
  • 2026E经营活动现金流：293.95亿元。
  • 2026E投资活动现金流：126.51亿元。
  • 2026E筹资活动现金流：28.61亿元。
  • 2026E现金净增加额：449.08亿元。

投资评级

• 评级：增持（维持）。
• 理由：公司作为协作机器人领域龙头，具身智能商业化进程加速，有望成为第二增长曲线。

风险提示

• 宏观经济风险：市场波动可能影响公司业绩。
• 人形机器人落地风险：商业化进程可能受技术或市场因素影响。
• 模型发展风险：具身大模型的市场接受度和应用效果存在不确定性。

结论

越疆机器人在2026年中报中展现出强劲的收入增长动力，尤其在具身智能机器人领域实现突破性进展，客户拓展迅速，技术实力增强。尽管目前仍处于亏损状态，但公司通过加大研发投入和拓展应用场景，逐步推进商业化落地。随着未来几年收入预测的上调，公司估值有望进一步优化，维持“增持”评级。