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国内宏观月报总结（2025年6月）

核心内容概述

2025年5-6月，我国经济进入中美关税战缓和后的需求验证期，整体经济表现显示出韧性，但边际回落明显。二季度GDP增速预计为5.2±0.1%，全年实现5%增长目标的压力减小，政策加力的可能性下降。出口未出现第二轮“抢出口”，外需回补动能有限，需警惕出口加速走低风险。消费在以旧换新政策和消费节前置发力下表现亮眼，但政策依赖性强，存在透支效应。投资方面，地产、基建和制造业均有所下滑，显示出经济内需动能减弱的隐忧。

主要观点

• 经济增长：二季度GDP增速预计为5.2±0.1%，全年增长目标压力不大，政策加力可能性降低。
• 出口：上半年抢出口透支了下半年需求，6月出口回补动能不足，外需回落风险显现。
• 消费：5月消费超预期增长，但主要依赖政策刺激，耐用品消费存在透支风险，下半年增长需谨慎。
• 投资：制造业投资因出口下降和贸易不确定性而放缓，基建投资受资金“散焦”影响，地产投资持续下滑。
• 社融与信贷：5月社融主要由政府债券支撑，信贷数据结构一致，企业短贷同比多增，居民中长贷小幅增加。
• 价格：CPI同比微跌，PPI降幅扩大至-3.3%，价格整体处于低位，但部分品类因能源价格上涨有所修复。

关键信息

一、内需动能减弱的隐忧

• 消费逆势增长：5月社零总额同比增长6.4%，其中家电、通讯器材和家具同比分别增长53.0%、33.0%和25.6%，但消费复苏主要依赖政策，存在透支效应。
• 补贴政策影响：以旧换新政策和消费节前置发力推升消费，但下半年补贴力度减弱，消费动能或边际转弱。
• 投资回落：制造业投资同比增长8.5%（-0.3pct），基建投资同比增长5.6%（-0.2pct），地产投资同比下降10.7%（-0.4pct），整体投资增速下行。

二、外需加速回落的风险

• 出口表现：5月出口同比增长4.8%（-3.3pct），进口同比下降3.4%（-3.2pct），外需回补动能不足。
• 关税战影响：中美关税战缓和后，出口回落风险凸显，部分商品如机电产品出口增速放缓。
• 政策预期：外需若超预期回落，需政策更大发力，但7月中央政治局会议尚未达到政策取向扭转的时间点。

三、其它经济数据回顾

• 工业增加值：5月同比增长5.8%（-0.3pct），制造业为边际拖累，高技术产业增速高位回落。
• PMI：6月制造业PMI为49.7%（+0.2pct），新出口订单指数为47.7%（+0.2pct），出口回补动能有限。
• EPMI：战略性新兴产业EPMI为47.9%，为历史同期最低水平，经营预期趋谨慎。
• 非制造业：服务业商务活动指数为50.1%（-0.1pct），景气度低位震荡，活动预期不佳。
• PPI：5月PPI同比-3.3%（-0.6pct），创21个月新低，能源价格下降为主要拖累因素。
• 金融数据：社融和信贷数据结构一致，政府债券为主要支撑，企业短贷同比多增，居民中长贷小幅增加。
• M1与M2：M1同比增速2.3%（+0.8pct），M2同比增速7.9%（-0.1pct），M1增速因基数效应有所提升。

结论

2025年6月，我国经济在内外需双弱背景下，增长动能有所减弱。尽管消费在政策推动下有所回升，但存在透支风险，而出口受外需回落影响，增长乏力。投资方面，地产、基建和制造业均面临下行压力，整体经济仍需依赖政策支持以维持增长。随着基数走升，四季度经济数据或进一步失速，政策不确定性仍然存在，需警惕经济下行压力显性化带来的政策调整风险。